赛轮轮胎(601058)2023年中报点评：非公路轮胎呈现高景气 液体黄金轮胎持续推广

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    2023 年8 月30 日，赛轮轮胎发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46 亿元，同比增长46.29%；实现扣非归母净利润11.34 亿元，同比+62.10%；经营活动现金流净额为18.88 亿元，同比增长313.14%。销售毛利率23.98%，同比增长5.73 个百分点；销售净利率9.35%，同比增长2.18 个百分点。

    其中，2023 年Q2 实现营收62.60 亿元，同比+11.19%，环比+16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91 亿元，同比+75.74%，环比+94.53%； 实现扣非归母净利润7.67 亿元，同比+91.11%，环比+109.02%；非经常性损益为-8852 万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动损益及处置的投资收益（除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外）。经营活动现金流净额为12.31 亿元，同比增加205.02%，环比增加87.63%。销售毛利率27.21%，同比增长7.8 个百分点，环比增长6.8 个百分点；销售净利率11.48%，同比增加4.1 个百分点，环比增加4.6 个百分点。

    投资要点：

    销量同比增加，非公路轮胎景气度走强，公司盈利能力提升2023 年上半年公司实现营业收入116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46 亿元，同比增长46.26%；营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023 年上半年，公司实现销量2511 万条，同比增加12.30%。原材料方面，据我们统计，2023Q1 原材料综合指数为10724，环比-3.75%。

    2023Q2 原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023 年8 月25日，2023Q3 原材料综合指数为9971，基本和2023Q2 持平。

    2023Q2 净利润为7.19 亿元，环比提升3.50 亿元，营业利润为8.01 亿元，环比增加4.19 亿元，主要来自于毛利润的提升，2023Q2 毛利润为16.98 亿元，环比提升6.06 亿元，毛利润提升主要因为原材料价格回落带来的毛利率提升，以及非公路的景气度较高 。除毛利润提升外，期间费用、资产减值损失、公允价值变动净收益、投资净收益对净利润环比都是负贡献。期间费用环比增加0.55 亿元，2023Q2 销售费用为2.83 亿元，环比提升0.70 亿元；2023Q2 管理费用为2.44 亿元，环比增加0.96亿；2023Q2 研发费用2.03 亿元，环比提升0.26 亿元，2023Q2 财务费用为0.001 亿元，环比减少1.37 亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加，上半年汇兑收益为7054 万元。二季度公司的资产减值损失为0.85 亿元，环比增加0.93 亿元，公允价值变动净收益环比下降0.29 亿元，投资净收益环比下降0.16 亿元。考虑公司原材料库存的影响，二季度原材料下滑的影响部分体现在三季度业绩上，同时非公路轮胎的景气度有望延续，看好三季度业绩持续改善。

    非公路轮胎高景气，公司深耕该领域多年

    公司已深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列。国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、 海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。2023 年1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，青岛工厂原有5.6 万吨非公路轮胎产能，通过将原有设备搬迁，安装新设备进行改造，完成后该项目将全部生产49 英寸及以上规格的巨型非公路轮胎，建设完成及逐步达产后，将具备6 万吨巨胎产能，预计可进一步提升公司整体竞争力。

    受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023 年1-7 月共出口74.18 亿元人民币，同比+66.55%。

    节能减油降碳，液体黄金获客户认可

    液体黄金轮胎从原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。公司坚持以创新驱动发展的战略，针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，为公司产品竞争力持续提升打下了坚实基础。

    柬埔寨半钢胎达产，在建越南三期，看好公司成长性截至2023 年7 月，柬埔寨工厂半钢项目已达设计产能，产能利用率也处于较高水平，越南工厂仍有400 万条半钢胎和100 万条全钢胎产能在建，国内董家口规划了2000 万条半钢、1000 万条全钢及15 万吨非公路产能，看好公司的长期成长性。

    盈利预测和投资评级

    考虑非公路轮胎景气度较高，上调公司2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为24.66、30.13 和34.39 亿元，对应的PE 分别为16、13、11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。