坚朗五金(002791)2023年中报业绩预告点评：新场景战略持续见效 利润率恢复趋势明确

2023 年上半年，公司继续对地产行业保持谨慎态度，坚定持续转向县城市场及新场景开拓，有效支撑了公司上半年收入保持正增长，并且现金流继续改善，表现实属不易。考虑到公司在今年继续收紧信用政策及新场景的施工环节导致收入确认延后，公司收入实际上具备一定的增长弹性。另外，公司利润率从去年二季度底部以来的向上恢复趋势明确，预计下半年恢复斜率有望加快，维持“买入”评级。

    公司预计2023 年上半年业绩同比增加111.86%~116.69%。公司发布2023 年中报业绩预告，预计当期实现净利润1011.27~1423.56 万元，同比亏损的8529.11 万元，同比增长111.86%~116.69%；其中单二季度，我们根据其中报业绩预告算公司实现净利润6616.42~7028.71 万元， 同比增长1496.24%~1595.71%。

    持续转向新场景，在县城市场持续见效，参与施工环节影响收入确认延后。虽然2023 年4 月份以来地产行业需求有所降温，公司继续按照一站式建筑配套集成供应的战略规划，持续通过渠道下沉去拓展新场景及新产品，以应对地产影响及一二线城市竞争过于激烈的市场环境，预计公司上半年收入同比保持正增长，实属不易。考虑到公司上半年进一步收紧信用政策，如果按照去年同期的信用政策，预计二季度收入具备增长弹性。另外，公司2021 年以来持续拓展学校、酒店、医院等新场景，积累丰富的经验及服务销售能力，在县城市场具备较强的竞争力，预计2023H1 公司在县城区域的收入增速保持双位数增长，这一竞争力也开始慢慢在地级市有所体现。由于在拓展新场景中公司会参与到施工服务环节，需要等施工结束才能确认材料销售收入，一定程度上影响了上半年的收入体现，实际上公司收入端表现应该更优。

    毛利率有所改善，费用率继续摊薄，利润率向上恢复趋势明确。2023 年上半年公司主要原材料铝合金、锌合金等采购成本同比下降10%以上，同时县城市场竞争相对温和，公司也具备产品、品牌、服务等综合优势及一定的定价权，产品售价或好于一二线市场，因此预计公司上半年毛利率环比继续改善。考虑到原材料库存影响有所滞后，预计下半年原材料降价作用体现将更为明显。费用率方面，公司去年下半年开始严格管控招聘新增人员，同时2021 年底招聘的大量人员经过一年左右培育期开始对业绩形成正向贡献。公司在不增人的情况下上半年业绩同比实现个位数增长，推动销售费用率小幅改善，考虑到新场景进一步发力及施工导致的收入延后，预计下半年有望继续摊薄费用，公司利润率从去年二季度的底部恢复向上的趋势已经明确。

    现金流水平或继续改善。公司2022 年开始逐步摆脱对地产的依赖，并且在县城市场持续拓展新场景应用，这一区域的客户杠杆率相对较低，现金流水平相对较高。另外，公司在今年以来继续收紧信用政策，对现金流不好的客户会相对谨慎。因此，我们预计公司上半年现金流水平同比或继续改善。

    风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险；公司经营效率提升不及预期；公司新场景拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到市场整体需求恢复较慢，我们调整公司2023~2025 年EPS 预测至1.43/2.33/3.12 元（原预测为2.13/3.18/4.40 元）。

    随着公司积极拓展渠道下沉等空白市场，预计其业绩有望率先走出低谷，并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中，公司在多品类战略下具备较好的成长性，我们维持公司“买入”评级。