劲仔食品(003000)公司简评报告：产品渠道持续优化 未来快速成长可期

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 营业收入9.25 亿元，同比增长49.07%；归母净利润0.83 亿元，同比增长46.97%。对应23Q2 营业收入4.88 亿元，同比增长35.17%；归母净利润0.44 亿元，同比增长20.24%。

    大单品表现亮眼，新渠道加快拓展。1）分产品：23H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/其他产品营业收入分别为6.03/1.71/1.01/0.37 亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，公司拥有一个“超十亿级”大单品劲仔深海小鱼，和多个“亿元级”实力单品鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等，潜力单品鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销售收入突破亿元。2）分渠道： 23H1 经销/ 直销营业收入分别为7.49/1.76 亿元， 同比+40.38%/+102.37%，经销、直销模式营收增长分别由于持续开发及优化经销商、终端市场建设，以及线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等平台拓展。截至23 年6 月底，经销商数量2559 家，上半年净增292 家； 23H1 线上/线下营业收入分别为2.06/7.19 亿元， 同比+69.71%/+44.06%，占比分别为22.24%/77.76%。

    盈利水平短期有所承压。23Q2 公司毛利率26.51%，同比-1.81pct，主要由于使用的鱼制品原材料价格处于高位，以及鹌鹑蛋等新品推广对毛利率短期有所拖累。23Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54% ， 分别同比-0.77pct/-1.22pct/+0.30pct/+0.66pct，费用率整体稳中有降。23Q2 归母净利率9.01%，同比-1.14pct。

    产品渠道持续优化，成本压力后续有望释放。产品方面，公司在独立小包装优势基础上，“大包装+散称”助推产品矩阵优化，上半年大包装、散称产品营收分别同比增长约70%、220%，发展势头强劲。鹌鹑蛋品类实现高速增长，随着后续产能布局建设，未来有望成为新增长曲线。渠道方面，公司在零食专营渠道保持稳定增长趋势，目前已覆盖70 余家零食系统，上半年营收超6000 万元，同比增长超300%。会员店渠道积极布局，目前进入了盒马鲜生，有望提升公司品牌形象。成本方面，今年公司主要原材料鳀鱼采购价格同比略有下降，成本趋于改善，随着前期高价库存逐步消化，成本端压力后续有望释放。

    投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为1.8 亿元、2.4 亿元、3.0 亿元，同比分别增长42%、33%、26%，当前股价对应PE分别为28、21、17 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。