三一重能(688349)：持续研发投入支撑订单新高 建设服务滚动开发协同主业

2023H1 业绩：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入39.15 亿元，同比减少4.12%；归母净利润为8.17 万元，同比增长2.38%；扣非归母净利为6.84 亿元，同比减少7.36%；其中Q2 实现营业收入23.51 亿元，同比增长15.57%，环比增长50.36%；归母净利润3.34 亿元，同比增长66.28%，环比减少30.70%。

    行业集中度进一步提升，公司市场份额稳固。根据CWEA 的统计，国内整机TOP10 市占率由2013 年的77.8%逐渐提升到2022 年的98.6%，行业集中度持续提升。根据北极星风力发电网的统计，2023 年1-7 月国内风机中标规模约为53.63GW，TOP5 市场占有率为74%，TOP10 市场占有率为98%；公司中标规模约为7.23GW，市占率约为14%，位列第四，具有较强市场竞争力。

    重视研发提升产品竞争力，在手订单创历史新高。2023H1 公司研发投入达4.33 亿，同比增长48.5%，研发投入总额占营业收入比重达11.06%，同比增长3.92pct。公司为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了919 项目、915 项目、SI-2006X 机型开发、9198项目及SI-19367&20067 机型开发等项目的研发投入。新产品的研制开发有力支撑公司订单持续增长，2023H1 公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为8.35GW，在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。

    坚持“滚动开发”战略增强盈利，建设服务协同主机营销。2023H1 公司新增并网三个项目，容量合计为 250MW，对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益。 “滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收周期，增强公司盈利能力。截止2023 年6 月30 日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW， 在建规模同比增长显著（ 2022 年公司中报，在建风场294MW）；风电建设服务业务协同风电主机销售业务共同发展，并对公司业绩贡献显著提升；2023H1 风电建设服务营业收入达6.74 亿，同比高增。

    投资建议：公司持续高强度研发投入带来核心技术优势，长久产业链布局带来一体化协同和生产成本优势，坚持数字化转型带来可靠性和管理效率优势。

    我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为162.69/198.47/257.55 亿元，同比增长32.0%/22.0%/29.8%；归母净利润21.13/25.77/31.85 亿元，同比增速为28.2%/22.0%/23.6%，EPS 分别为1.75/2.14/2.64 元，对应PE 为18/15/12 倍，给予“增持”评级

    风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；原材料价格大幅波动；行业政策变化；行业竞争加剧。