格力电器(000651)：毛利率提升合同负债大幅增长-奇宝库

公司业绩：公司23H1 实现营收997.9 亿元,YOY+4.2%，录得净利润126.7亿元,YOY+10.5%,扣非后净利120.7 亿元，YOY+3.9%,公司业绩略低于预期。其中Q2 单季度实现营收641.0 亿元,YOY+6.4%,录得归母净利润85.6亿元，YOY+14.8%，扣非后净利润83.4 亿元，YOY+6.5%。

    空调营收表观增长低于预期，但合同负债及经营现金流增长强劲：根据产业在线数据显示，上半年国内空调零售额同比增长16%，而公司空调业务营收增速慢于行业，低于预期。但实际上公司23H1 合同负债为289.7亿元，YOY+93.5%,预收经销商货款增加明显，此外，公司经营性现金流净额YOY+134.8%,总额达到为308.6 亿元，与近几年全年的体量来看，也均有超越（2018-2022 年经营活动现金流量净额分别为269、279、192、19、287 亿元），我们认为公司实际后续增长动力强劲。

    Q2 毛利率回升显著，销售费用率增加：公司Q2 单季度综合毛利率为29.8%，同比显著提升4.4 个百分点，我们认为除了原材料价格下跌因素外，公司空调均价提升也是重要推动力。公司Q2 期间费用率为13.0%，同比增加3.7 个百分点，主要是销售费用率增加，产品安装维修费用增长明显。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司合同负债及现金流表现，我们看好公司后续净利端的增长，我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为277.2 亿元、308.4 亿元、337.9 亿元，YOY+10.6%、+8.4%、9.6%（原预计2023-2024 年归母净利分别为270.9 亿元和293.7 亿元，YOY+10.6%、+8.4%），EPS 分别为4.9 元、5.5 元、6.0 元，对应PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍。公司合同负债增长强劲，毛利率提升显著，我们看好后续业绩的增长。此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力，目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。

    风险提示：房地产行业影响，同业间竞争加剧，原材料价格波动

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