华电国际(600027)：燃煤压力缓解修复盈利投资收益下滑限制弹性-奇宝库

事件描述

    公司披露2023 年上半年业绩：2023 年1-6 月，公司实现营业收入594.50 亿元，同比增长19.99%；同期实现归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%。

    事件评论

    装机并网叠加需求向好，量价齐升营收快速增长。2023 年上半年，公司控股新投产装机规模253 万千瓦，其中汕头地区投产136 万千瓦，平江地区投产100 万千瓦，天津地区投产17 万千瓦。受益于机组二季度投产并网以及全社会用电需求增长，公司上半年完成发电量1075.93 亿千瓦时，同比增长7.72%，其中火电完成发电量1046.97 亿千瓦时，同比增长8.88%。同期公司发电机组平均利用小时1947 小时，同比增长83 小时，其中燃煤发电机组的利用小时2167 小时，同比增长104 小时。得益于市场化交易电价上浮，1-6 月公司实现上网电价527.05 元/兆瓦时，同比增长1.74%。在“量价齐升”的帮助下，公司2023 年上半年实现营业收入594.50 亿元，同比增长19.99%。

    煤价回落增强火电盈利性，投资收益下降或因煤企。2023 年1-6 月，全国煤价维持中枢稳步回落趋势，上半年秦皇岛港Q5500 动力煤均价为1022.68 元/吨，同比显著降低165.53 元/吨。上半年公司入炉标煤单价1092.78 元/吨，同比降低7.38%，整体降幅滞后于市场煤价波动，一方面受到煤炭中长协合同影响，另一方面也受行业整体性高库存经营策略影响，同期公司存货规模达到57.96 亿元，同比去年增长20.96%。整体而言煤价回落对公司经营效用积极，上半年公司燃料成本388.29 亿元，同比仅增加2.74%。在利率宽松背景下，公司上半年财务费用同比减少10.35%至18.09 亿元，但同期产生其他生产费用11.78 亿元，同比增加62.95%，主因计提安全生产费用及新投产机组的影响。整体来看，公司1-6 月营业成本562.32 亿元，同比15.33%，成本端控制得当。上半年公司实现投资净收益22.84 亿元，其中对联营合营企业的投资收益22.73 亿元，相较于去年同期28.95 亿元下滑21.50%，而公司来自华电新能的投资收益同比增长达到18.11 亿元，因此投资收益下滑或主要受参股煤炭公司盈利下降影响。此外，因经营盈利改善增加税负责任，公司上半年缴纳所得税4.75 亿元，而去年同期仅为-1.01 亿元。综合影响下，公司上半年实现归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%。

    主力火电平台持续受益，分红提升投资价值中枢。在新型电力系统加速建设的背景下，火电兼顾“基荷电源”和“调峰电源”属性，明确受益于本轮“电改”的政策导向，短期煤价波动收窄稳定盈利预期，中期受益于现货市场、容量市场和辅助服务市场建设而获得更完善、成熟的盈利机制，公司作为华电集团旗下常规能源主力平台将率先受益，同时高比例分红进一步提升长期投资价值中枢。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS分别为0.56 元、0.58 元和0.64 元，对应PE 分别为9.01 倍、8.78 倍和7.94 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需及政策存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。

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