长城汽车(601633)2023年中报业绩预告点评：23Q2盈利改善 高利润车型占比提升

7 月14 日，长城汽车发布2023 年上半年业绩预告，公司预计2023H1 实现归母净利润11.5 亿~15.5 亿元，扣非归母净利润6.0 亿~8.5 亿元；其中23Q2 的扣非归母净利润预告中值为9.4 亿元（23Q1：-2.2 亿元）。我们认为，23Q2 利润环比改善主要因为：1）总销量从22 万辆上升到29.9 万辆；2）销量结构中高盈利能力车型的占比提升。我们看好公司蓝山、坦克新能源、哈弗枭龙Max 等新车型带动公司车型周期上行，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    7 月14 日，长城汽车发布2023 年上半年业绩预告，对此我们点评如下：

    23Q2 业绩符合预期，单车利润环比改善。7 月14 日，长城汽车发布2023 年上半年业绩预告，公司预计2023H1 归母净利润11.5 亿~15.5 亿元（同比-79%至-72%），扣非归母净利润6.0 亿~8.5 亿元（同比-71%至-59%），利润表现符合预期。其中，2023Q2 归母净利润预期中值为11.8 亿元，扣非归母净利润中值为9.4 亿元，与23Q1 的扣非归母净利润-2.2 亿元相比有明显的改善。我们测算23Q2 公司单车净利润0.39 万元（23Q1：0.08 万元），单车扣非归母净利润0.31万元（22Q2：0.57 万元，23Q1：-0.10 万元）。我们认为利润环比改善的主要原因是：1）总销量环比提升：23Q1 长城总销量22 万辆，23Q2 总销量29.9万辆，产能利用率提升带来盈利改善；2）在结构方面，我们测算对利润有较强贡献的车型（坦克系列、哈弗H9、哈弗大狗、蓝山等车型）占比从38%提升到42%。

    高利润车型坦克系列、蓝山销量较为稳健。坦克系列销量表现稳健，其中坦克300 5 月、6 月销量分别超过9,000、10,000 台，稳居承载式越野车销量的冠军。

    坦克500 PHEV 已正式发布，我们预计坦克500 PHEV 上市后，坦克系列的销量有望提升到1.5w/月的水平。此外，坦克400 计划于下半年上市。另一款新车型WEY 牌蓝山是定价约30 万元的大6 座SUV，5、6 月批发销量连续站稳5000台。坦克、蓝山、哈弗H9、哈弗大狗等车型的稳健表现，给公司带来了利润基础。当前我们维持公司2023 年50 亿元的利润预测。

    风险因素：公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车销量和盈利能力不达预期；终端市场爆发价格战。

    投资建议：2022 年公司受限于物料等因素销量下滑，2023 年公司深刻意识到行业洗牌期战略层面销量优于利润的事实，品牌定位回归主价格、主航道，车型储备丰富，我们看好公司蓝山、坦克新能源、哈弗枭龙Max 等新车型带动公司车型周期上行。我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.59/0.75/0.99 元，参考过去3 年公司港股PE 中枢约17 倍，维持公司2023 年港股17 倍PE，维持目标价11 港元（1 人民币=1.1378 港元）。考虑到公司2022 年有大量的汇兑收益（约28 亿元），公司A 股当前价格对应2022 年扣非后归母净利润为65 倍PE，我们给予长城汽车（A）2023 年50 倍PE，维持目标价30 元。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。