华能国际(600011)2023H1业绩预增公告点评：盈利正回归正常化 下半年继续值得期待

公司预计H1 归母净利润区间为57.5~67.5 亿元，煤价下降、电量增长等带动业绩同比改善显著。我们预计成本端下行积极影响在下半年体现得更加充分，H2 业绩继续值得期待。预计煤价下行环境下的电价具备韧性，公司业绩修复具有持续性。维持公司A&H 股“买入”评级，目标价11.0 元/7.2 港元。

    成本下降以及电量增长等带动上半年盈利大幅改善。公司预计2023H1 归母净利润区间为57.5~67.5 亿元，相比去年同期的亏损30.1 亿元，公司业绩出现明显改善主要受益于境内燃料成本下降、电量同比增长显著以及新加坡业务净利润同比大幅增长。

    下半年业绩继续值得期待。根据H1 净利润区间推算公司Q2 归母净利润区间为35.0~45.0 亿元，除煤价下跌外，火电电量高增也为Q2 业绩修复做出积极贡献。

    低基数背景下的用电需求改善以及水电出力疲弱带动Q2 国内火电电量增长显著，公司Q2 火电上网电量同比高增16.9%至865 亿千瓦时。消化前期库存使得现货煤价下跌的积极影响并未在Q2 完全发挥，随着动力煤市场供需格局持续向宽松演化，我们预计成本端的积极影响在下半年将体现得更加充分。

    电价具备韧性，带来业绩修复持续性。火电行业在2021~2022 年出现的亏损幅度为历史罕见，火电公司相应需要一个更长的盈利修复周期来弥补历史亏损，火电公司在盈利修复周期起步阶段即开始迅速大规模下调市场交易电价的概率极低，综合市场交易电价能够保障火电公司有充分业绩弹性和修复历史亏损。

    在资本支出周期到来、电力系统稳定性问题日益重要、提升终端用户用能成本可预测性等因素推动下，我们认为电价中的政策降价风险也在下降。

    风险因素：燃料成本大幅上涨；市场交易电价大幅下降；新能源装机增长不及预期；全社会用电需求大幅下滑。

    盈利预测、估值与评级。考虑公司上半年业绩预增区间符合预期，我们暂维持2023~2025 年净利润预测135/173/204 亿元，折算EPS 分别为0.86/1.10/1.30元，当前A&H 股价对应2023~2025 年PE 分别为11/8/7 倍及5/4/3 倍。公司火电正处于燃料成本驱动的业绩上行周期且新能源业务发展迅速，短期业绩有弹性且中期成长有保障，参考可比公司2024 年PE 均值，给予公司A 股10 倍目标PE，并将A 股目标PE 给予40%折扣作为H 股目标PE，维持公司A&H 股“买入”评级，维持A&H 股目标价11.0 元/7.2 港元。