继峰股份(603997)母公司及子公司格拉默2023年中报业绩预增点评：利润同比扭亏 座椅业务加速推进

根据公司2023H1 业绩预告和2023Q1 财报，我们计算公司2023Q2 实现归母净利润997 万~3,497 万元（2022 年同期亏损1.31 亿元，环比-83%~-42%），业绩符合市场预期；此外，根据格拉默2023H1 业绩预告和Q1 财报，我们计算继峰股份子公司格拉默2023 年二季度实现营业收入约5.84 亿欧元（同比+12.4%，环比-0.9%），实现息税前利润（EBIT）约为690 万欧元（去年同期亏损1130 万欧元，环比-41.0%）。继峰本部接连斩获乘用车座椅总成订单，格拉默减亏进展顺利，叠加隐藏式出风口等座舱新产品贡献业绩新增长点，我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.27/0.62/1.15 元，参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预计为108%，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。

    2023Q2 业绩预告符合预期，经营情况稳健。公司发布2023H1 业绩预告，根据该预告和公司2023Q1 财报，我们计算公司2023Q2 实现归母净利润997 万~3,497 万元（去年同期亏损1.31 亿元，环比-83%~-42%），业绩符合市场预期。此外，我们根据前述方法计算2023Q2 实现扣非归母净利润2,962~5,662万元（去年同期亏损1.39 亿元，环比-55%~-13%）。此外，公司发布子公司格拉默2023H1 业绩预增公告， 根据格拉默业绩预告和2023Q1 财报，我们计算2023Q2 该公司实现营业收入约5.84 亿欧元（同比+12.4%，环比-0.9%）；预计2023Q2 该公司实现息税前利润（EBIT）约为690 万欧元（2022 年同期亏损1,130 万欧元，环比-41.0%），剔除美洲区重组支出和负面汇率影响，格拉默二季度实现利润1,300 万欧元，环比+11.1%。公司2023Q2 利润环比有所下滑，我们认为主要系因公司乘用车座椅首个定点项目进入量产爬坡阶段和格拉默美洲区重组导致费用大幅度增加。公司进军乘用车座椅赛道，客户订单覆盖新能源、传统豪华及传统燃油，国产替代趋势明确，业务布局有望加速。

    乘用车座椅订单拓展顺利，国产替代进程加速。得益于主机厂增配和智能化背景，乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，单车价值量有望提升至6000-7000元，座椅赛道持续扩容，我们预计2025 年全球/国内市场规模约3,802 亿/880亿元，自主供应商替代空间较大。截至7 月14 日，公司已累计获得6 个乘用车座椅总成项目定点，联手格拉默先后斩获蔚来、理想、小米、奥迪、大众定点，我们预计当前座椅在手年化收入约60 亿元。目前乘用车座椅市场被安道拓、李尔等外资垄断，根据华经产业研究院数据，座椅行业集中度高，CR4 超60%，我们认为公司具备快速响应和成本控制优势，结合格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累，持续拓展下游新能源客户，有望打破传统燃油汽车时代外资垄断局面，不断提高市占率，实现座椅行业国产替代。

    新产品助力业绩增长，座舱业务全面协同发展。公司积极开发座舱新产品，2022年隐藏式电动出风口产品实现销售收入近9,000 万元，同比实现数倍增长，目前已获得在手项目超30 个，根据客户规划，假设同一年量产，公司预计年产值将超过7 亿元；公司乘用车隐藏式门把手和车载冰箱等新产品也获得了首次定点，其中车载冰箱系列产品公司预计将于2024 年实现量产；公司座舱产品矩阵丰富，音响头枕、移动中控系统、智能家居式重卡座舱等持续贡献业绩。我们认为，公司凭借自主民营企业服务能力强、响应速度快的灵活机制，结合百年格拉默品牌、技术优势，横向拓展座舱业务，催生业绩的新增长点，有望打开第二增长曲线。

    风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；人工成本增加；下游竞争日益加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，成长空间全面打开。格拉默业绩稳定，经营情况逐季修复，公司结合格拉默完善自身产品序列，座舱新产品助力业绩增长。我们维持公司2023/24/25年EPS 预测为0.27/0.62/1.15 元，参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-25年业绩增速预测为108%，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。