海泰新光(688677)：业绩符合预期下半年镜体销量有望提升-奇宝库

投资要点：

    2023H1公司业绩符合预期。2023H1 公司实现收入2.68亿元（+36.48%），归母净利润8933 万元（+11.85%），利润受股份支付及投资损失影响较大，剔除后归母净利润增速31%。2023Q2 实现收入1.19 亿元（+16.2%），归母净利润4087 万元（-7.28%），业绩符合预期。考虑投资损失、全年股权激励费用及折旧费用增加，下调2023-2025 年EPS 至1.79/2.29/2.88 元（原1.95/2.71/3.54 元）。考虑板块估值水平下降，给予2023 年PE 37X，下调目标价至66.23 元，维持增持评级。

    内窥镜业务受订单影响增速放缓。2023H1 内窥镜板块实现收入2.11 亿元（+46.26%），2023Q2 增速放缓，预计主要为史赛克1788 上市时间相对延迟，根据公司中报，2023Q3 末1788 可正式批量上市，SPY 镜体发货量有望提升；国内镜体销售预计保持高增速。

    利润率受新厂房建设、股份支付等短期影响有所波动。2023Q2 毛利率63.58%（-2.5pct），预计主要为新厂房建成后，规模效应有待提升。销售费用率保持稳定；管理/研发费用率分+0.56/+1.43pct，预计主要为股权激励费用增加；财务费用率+2.14pct，主要为汇兑收益及存款利息减少。

    多款新品即将上市，未来增长曲线稳健。①继腹腔镜后，公司亦在开发宫腔镜及尿道镜，预计2024 年量产后有望贡献增量；②第二代内窥镜系统国内注册完成后即可开始上市销售，相比第一代产品性能更优，放量速度有望提升；③持续开发光学下游应用，长远发展可期。

    风险提示：新产品推广不及预期，产品商业化不及预期，研发不及预期等。

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