恩捷股份(002812)2023年半年度报告点评：竞争加剧盈利受损期待后续海外放量-奇宝库

本报告导读：

    国内市场供过于求竞争加剧，公司业绩短期承压，看好公司湿法涂覆比例及海外占比提升，可维持相对合理的盈利水平。

    投资要点：

    维持增持评级。由于隔膜竞争加剧，我们下调预测公司2023-2025年EPS 至3.76（-1.27）/4.96（-1.61）/6.16（-2.21）元。参考可比公司2023 年平均估值20 倍PE，考虑公司龙头地位给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至94.00（-43.47）元，维持增持评级。

    业绩略低于预期：公司2023H1 实现营业收入55.68 亿元，同比下降3.3%，归母净利润14.05 亿元，同比下降30.5%，扣非归母净利润13.44 亿元，同比下降30.8%。2023Q2 实现营业收入30.00 亿元，同比下降5.2%，归母净利润7.55 亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利润7.16 亿元，同比下降32.6%。

    产品结构改善缓解盈利下行压力。由于上半年终端需求偏弱，供需格局逆转，行业竞争加剧，公司业绩承压。下半年随着更多新增产能释放，隔膜产品价格或将继续下行。但公司湿法隔膜涂覆比例呈上升趋势，同时公司与LG、松下、海外车企等客户合作顺畅，海外占比提升，产品结构优化将帮助公司维持相对合理的盈利水平。

    补全干法产品，产能扩张持续推进。公司与Celgard 合资项目将陆续投产，届时公司将补全干法隔膜产品空缺，强化在储能等领域竞争力，干法隔膜年底产能有望达到10 亿平。湿法隔膜方面，重庆、荆门、金坛基地新增产线年内陆续开机，此外公司匈牙利项目也有望于2023 年初步投入运营，公司产能持续扩张，份额有望进一步提升。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。

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