投资要点:
上半年利润增长亮眼。2023H1，公司实现营收403.44 亿元（同比+19.57%），归母净利润12.73 亿元（同比+42.95%），扣非归母净利润12.92 亿元（同比+44.37%）。其中，Q1/Q2 分别实现营收245.58 亿元/157.85 亿元，同比+33.17%/+3.18%，归母净利润为7.16 亿元/5.57 亿元，同比+76.10%/+15.10%。
珠宝首饰类营收稳健增长，线下拓店速度有所放缓。产品方面：2023H1，公司珠宝首饰类营业收入为356.04 亿元（同比+21.78%），黄金交易营业收入43.51 亿元（同比+2.19%）。渠道方面：2023H1，公司本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，始终把渠道拓展放在重要的位置，截至2023 年6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631 家（含海外银楼15 家），较2022 年末净增加22 家。
盈利能力提升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率同比+0.77pct至8.46%，净利率为4.22%（同比+0.67 个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别1.40%/0.61%/0.23%/0.04% ， 同比分别+0.11pcts/+0.01pcts/-0.13pcts/+0.00 个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司工资社保及福利费增加所致。
盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.15/4.76/5.46 元/股，对应2023 年8 月31 日股价的PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
老凤祥(600612)：上半年利润增长亮眼 国企改革持续推进
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