龙佰集团(002601)：单季度盈利环比持续改善 钛白粉景气有望触底回升

事件：公司发 布2023 年中报，报告期内实现营业收入132.48 亿元，同比+6.84%；归母净利润12.62 亿元，同比-44.31%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润5.79/6.83 亿元，Q2 业绩同比-43.21%，环比+17.96%。

    2023 年上半年钛白粉行业弱势运行，公司单季度盈利环比持续改善。

    2023 年以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023 年上半年国内钛白粉产量188.48万吨，相较于去年同期187.75 万吨，基本持平，其中钛白粉出口量83.64万吨，同比增长12.05%，进口量3.22 万吨，同比减少59.62%，国内表观消费量108.08 万吨，同比下滑10.73%。价格价差方面，2023 年上半年金红石型钛白粉国内均价13678 元/吨（不含税），同比-21.49%，价差7979 元/吨（不含税），同比-16.22%。但是自2022 年4 季度钛白粉行业景气触底之后， 2023 年一季度和二季度环比持续回升，2022Q4/2023Q1/2023Q2 钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301 元/吨。在行业景气持续回升的带动下，公司业绩及盈利能力持续改善，2022Q4/2023Q1/2023Q2的归母净利润分别为2.46/5.79/6.83 亿元， 毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。

    钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022 年底，公司具有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3 万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8 万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外，公司不断向上游延伸扩充钛矿产能，全产业布局优势显著。

    新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65 亿元，EPS 分别为1.28/2.75/2.12 元，对应PE 分别为14/11/9 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。