绝味食品(603517)：毛利率同比承压 静待改善

事件：公司发布23 年半年报，公司23H1 实现营收37.0 亿元/yoy+10.9%，归母净利润2.4 亿元/yoy+145.5%，扣非归母净利润2.3 亿元/yoy+50.3%；单Q2 公司实现营收18.8 亿元/yoy+13.9%，归母净利润1.0 亿元/yoy+998.1%，扣非归母净利润0.9 亿元/yoy+34.1%。

    门店稳步拓展，市占率有所提升。1）分业务看，23Q2 公司卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为15.5/0.2/2.6 亿元，yoy+7.6%/+7.2%/+84.7%；2）分产品看，23Q2 鲜货类产品营收14.9 亿元/yoy+5.5%，其中禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收11.3/0.1/1.8/1.7 亿元，yoy+5.3%/-16.6%/6.8%/7.1%；3）分区域看：23Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场营收2/0.5/5.9/4/3.4/2.2/0.4 亿元，yoy-9.2%/399.6%/22.4%/11.7%/16.4%/11.2%/-12.5%；4）展店速度看，公司23H1 中国大陆门店净增长1086 家至16162 家。

    毛利率短期承压，费用率有所收缩，盈利能力同比改善。1）公司23Q2 毛利率22.3%，同比-3.3pct，环比-2.0pct，毛利率同比环比承压预计与使用高价鸭副库存有关；2）公司23Q2 销售/管理/财务/研发费用率同比-2.3/-3.5/-0.2/0.2pct，销售费用率收缩预计与广告宣传费用及加盟商补贴减少有关，管理费用率收缩预计与去年同期原股权激励取消、加速计提了股份支付费用有关；3）公司23Q2 投资净收益0.1 亿元 vs 去年同期-0.3 亿元；4）公司23Q2 归母净利率5.6%/yoy+5pct。

    下半年改善可期，长期看好业态发展。1）收入端看，伴随需求回暖、单店收入爬坡、门店持续拓展，公司收入增速有望维持稳健；利润端看，鸭副成本回落红利有望逐渐体现在报表端，毛利率环比改善可期；2）长期看，公司作为卤制品龙头，规模化经营、连锁化扩张、轻餐生态联动优势明显，看好未来品牌市占率提升及所投产业项目发展。

    我们下调公司毛利率预测，调整公司2023-25 年EPS 预测为1.05/1.57/2.05 元（调整前为1.13/1.56/1.99 元），维持24 年26 倍PE 估值，对应目标价40.82 元，维持"买入评级"。

    风险提示

    成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧