甘源食品(002991)：营收放量向好盈利能力改善-奇宝库

事件：公司发布23 年半年报，单Q2 公司实现营收4.35 亿元/yoy+48.12%，归母净利润0.64 亿元/yoy+246.50%，扣非归母净利润0.54 亿元/yoy+533.49%。

    产品渠道双轮驱动，营收快速增长。公司23H1 营收yoy+34.57%，1）分产品看，23H1 综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收2.30/2.03/1.23/1.09/1.59 亿元，yoy+47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%；2）分渠道看，23H1 经销/电商/其他营收6.80/1.24/0.19 亿元，yoy+36.26%/36.37%/-2.73%，经销及电商渠道放量明显；3）分区域看，23H1 华东/华北/电商/华中/西南/华南/西北/东北营收1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32 亿元，yoy+47.37%/50.77%/36.36%/27.59%/23.89%/26.28%/10.64%/22.40%。

    原料价格回落带动盈利能力同比改善，安阳子公司减亏，费用率有所收缩。1）公司23H1 毛利率35.60%/yoy+3.41pct，预计与棕榈油成本下降、规模效应体现等有关（公司23H1 棕榈油采购均价yoy-34.33%）；2）安阳子公司减亏，23H1 净利润-813.91 万元vs22H1 净利润-1522.80 万元；3）公司23H1 销售费用率12.70%/yoy-3.95pct，管理费用率4.35%/yoy-1.22pct，财务费用率-0.86%/yoy+0.16pct，研发费用率 1.25%/-0.35pct，费用率有所收缩，预计与渠道结构变化、规模效应体现等有关；4）公司盈利能力改善明显，23H1 公司归母净利率14.47%/yoy+7.78pct。

    23H2 展望，收入端看，伴随H2 步入坚果销售旺季、公司新品推出及渠道持续拓展，营收有望保持高增；利润端看，尽管23H2 利润基数走高，但伴随公司收入规模提升、安阳工厂爬坡减亏等，利润率仍有望维持稳重向好。公司产品力突出，伴随新渠道红利释放及公司对渠道的完善补足，经营趋势有望持续向好，建议积极关注。

    我们略调整费用率预测，调整公司23-25 年EPS 预测2.86/3.74/4.72 元（调整前23-25 年为2.83/3.84/4.79 元），我们维持此前23 年36 倍估值，对应目标价102.96 元，维持"增持评级"。

    风险提示

    渠道拓展不及预期，安阳工厂爬坡不及预期，新品推广不及预期，原料成本波动

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