龙佰集团(002601)：看好3Q盈利改善 持续向全球钛产业龙头迈进

公司近况

    7 月钛白粉出口同比增长8%至13.6 万吨，同时钛白粉涨价和人民币贬值带动钛白粉盈利改善，海绵钛价格也开始触底回升。

    评论

    钛白粉价格上涨驱动盈利改善，3Q23 销量有望环比增长。根据百川盈孚，目前佰利联R-699 国内市场价1.64 万元/吨，较2Q23 均价提升500 元/吨；7-8 月以来受下游补库驱动以及出口继续增长（1-7 月我国钛白粉出口同比增长11.4%至97.2 万吨），我们预计公司3Q钛白粉销量环比提升，且钛白粉盈利有望继续改善。1H23 Venator关停德国和意大利共13 万吨钛白粉产能，科慕关停台湾钛白粉工厂等，我们认为海外产能的退出以及凭借成本、品牌优势，公司钛白粉海外销售占比和海外市场份额将继续提升。

    海绵钛价格底部已现，盈利有望继续改善。受下游订单减少影响，2Q23 公司海绵钛销量和价格均出现明显下滑，近期随着下游需求逐步改善，海绵钛价格触底回升，同时海绵钛订单量也逐步增加。随着化工设备、航空航天及消费电子等领域需求逐步回暖，我们预计海绵钛盈利有望继续回升。

    海外钛精矿新增产能相对较少，看好龙佰资源端持续布局强化一体化优势。海外部分钛矿企业面临已有矿山资源枯竭及品位下降，新增项目建设进度缓慢的问题。根据Base Resources财报，其Kwale矿山2Q23 重矿物含量环比下滑0.9ppt至3.0%，致使其钛精矿/金红石产量下滑；由于品位低于预期、北矿区开采率低于预期以及东矿区仍处于勘探阶段，公司2024 财年钛精矿/金红石产量指引相较2023 年明显下滑。新项目方面，坦桑尼亚UmbaSouth项目第一阶段钻探结果证实存在金红石矿，但发现了许多限制该项目经济潜力的因素，进一步的勘探活动暂停。马达加斯加Toliara项目在当地《采矿法》改革确定以及2023 年底选举结束之前，公司预计仍处于暂停状态。根据Kenmare财报，1H23 重矿精矿产量为63.4 万吨，同比-14%，主要是由于阶段性减产和品位降低影响。对龙佰集团而言，目前公司具有钛精矿产能120 万吨，公司预计2025 年底将达到248 万吨钛精矿、760 万吨铁精矿产能，一体化优势有望持续强化。

    盈利预测与估值

    因钛白粉价格上涨，我们上调2023/24 年盈利预测11%/8%至29.8 亿元和38.1 亿元，目前股价对应2023/24 年市盈率14.8/11.6x。我们上调目标价8.7%至25 元，对应35%的上涨空间和2023/24 年20/16x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    钛白粉销量和价格低于预期，钛精矿价格下降。