合盛硅业(603260)：行业景气逐步触底 看好硅业龙头一体化成本优势

事件：公司发布2023 年半年报，报告期内，公司实现营收119.38 亿元，同比-8.17%，归母净利润17.82 亿元，同比-49.71%。23 年Q2，公司实现营收62.09 亿元，同比-6.07%，环比+8.38%，归母净利润7.8 亿元，同比-47.8%，环比-22.25%。

    23 年H1 工业硅量增价跌，未来供需格局有望持续改善。23 年H1，公司工业硅产品外销量为421529.8 吨，同比+26.92%，销售单价为14457.44元/吨，同比-18.13%，营收60.94 亿元，同比+3.9%。公司工业硅外销量持续提升，但由于价格下跌致工业硅板块盈利能力承压。我们认为，工业硅作为高污染、高耗能的产业，在当前双碳背景下，行业能耗标准不断提高，供给端未来有望加速行业落后产能出清，而需求端随着下游多晶硅及汽车轻量化趋势的不断拉动，未来供需格局有望持续改善。

    23 年Q2 有机硅板块继续承压，但110 生胶和107 胶销量环比改善。23年Q2，公司110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷外销量分别为72293.04、80884.94、15409.12、14265.56 吨，环比+27.15%、+37.81%、-20.6%、-37.51%，销售单价分别为13201.82、13299.9、14004.31、13763.47元/吨，环比-13.92%、-12.81%、-5.88%、-10.59%，营收分别为9.54、10.76、2.16、1.96 亿元，环比+9.45%、+20.16%、-25.26%、-44.13%。

    受益于有机硅产能规模的进一步扩大，公司110 生胶和107 胶外销量环比改善，但由于有机硅终端需求复苏缓慢，有机硅价格持续下跌，公司有机硅板块继续承压。

    公司是有机硅和工业硅行业龙头，煤电一体化成本优势显著。公司现有工业硅产能122 万吨/年，规划在建产能80 万吨/年，有机硅现有产能173 万吨/年。公司工业硅、有机硅产销量位居行业首位，规模优势显著，同时公司在新疆区域自备电厂，凭借“电-工业硅-有机硅”的一体化成本优势构筑牢固的行业竞争力护城河。

    “光伏+碳化硅”开启硅基新材料产业化布局，未来可期。根据公司公告，公司 2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已于23 年5 月通过验收，并具备量产能力，6 英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%， 同时8 英寸衬底也实现量产。公司中部合盛20万吨/年多晶硅项目、150 万吨光伏玻璃项目、20GW 组件项目预计23年下半年陆续投产，东部合盛20 万吨/年多晶硅项目预计24 年一季度投产，公司“光伏+碳化硅”的硅基新材料产业布局，未来有望打造成为公司第二增长曲线。

    投资建议： 我们预测公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为41.82/57.29/73.99 亿元，EPS 分别为3.89/5.33/6.89 元，对应PE 为16/12/9倍，考虑公司作为硅化工行业龙头，“规模+一体化”的成本优势护城河稳固，同时进一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料产品，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。