三生国健(688336)：收入利润稳步增长自免管线有序进展-奇宝库

投资要点

    核心产品收入继续稳步增长。2023 上半年公司实现营业收入为4.78 亿元，相比较2022 年同期产品收入3.41 亿元，同比增长40.28%，归母净利润0.95 亿元，扣非归母净利润0.84 亿元，相比较，2022 年同期归母净利润为-0.07 亿元；第二季度，实现营业收入2.70 亿元，同比增长68.50%，环比增长30.45%。

    归母净利润0.61 亿元。上半年营业收入较上年同期增长40.28%，主要系报告期内两大商业化产品销量稳步增长。

    诊疗需求逐步恢复以及预充针上市，益赛普市场渗透率持续提升。3 月益赛普预充针上市促进了益赛普销售收入的快速增长，报告期内益赛普实现销售收入3.04 亿元，同比增长24.98%。赛普汀-伊尼妥单抗国谈续约成功，同时报销解除与长春瑞滨联合使用的限制，不限化疗方案用于晚期乳腺癌的治疗。

    自免临床管线进展顺利。608（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病III 期临床试验4 月完成入组，有望年底读出三期临床数据，有望2024H2 申请BLA；611（IL-4Rα）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉4 月获NMPA 批准进入临床，慢性鼻窦炎伴鼻息肉完成首例患者入组、COPD II 期IND 申请获得受理，8 月中重度特应性皮炎II 期临床试验达到主要临床终点，有望23H2-24H1 开启三期注册性临床； SSGJ-610 嗜酸性粒细胞增高的重度哮喘II 期临床试验7 月完成入组；SSGJ-613 治疗急性痛风性关节炎的II 期临床试验7 月达到主要终点。

    盈利预测与估值：随着核心产品市场拓展、医保解限，公司收入将实现持续增长；公司核心战略的自免产品管线持续快速进展。我们预测2023 年至2025年，公司收入分别为10.31 亿人民币、11.80 亿人民币、13.45 亿人民币，对应每股收益分别为0.18 元、0.22 元、0.27 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、价格大幅下降风险等。

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