鸣志电器(603728)：世界级运动控制制造商把握人形机器人发展机遇-奇宝库

国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商公司主营为控制电机及驱动系统（步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等），在HB 混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，18 年规模已升至全球前三（22 年产量1800 万台，销售额全球前三）。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过40%（以欧美为主）。

    2017-2022 年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%，业绩长期稳步增长。

    关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域公司整合管理能力突出，先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士T Motion等全球领先电机及驱动企业并将其技术（吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术）、市场及客户（通过并购有效拓展海外市场）内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23 年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。

    把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展人形机器人商业前景广阔，GGII 预计：2026 年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20 亿美元，到2030年，全球市场规模有望突破200 亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产227 万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。

    盈利预测：预计23-25 年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8 亿元，同增9%/33%/27% ；归母净利润分别为2.7/4.3/6.1 亿元，同增9%/59%/42%。预计未来3 年公司业绩复合增速可达35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险；二级市场交易风险。

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