合盛硅业(603260)：景气触底业绩承压新项目陆续投放成长可期-奇宝库

事件描述

    公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业总收入119.4 亿元（同比-8.2%），实现归属净利润17.8 亿元（同比-49.7%），实现归属扣非净利润15.9 亿元（同比-54.9%）。其中Q2 单季度实现收入62.1 亿元（同比-6.1%，环比+8.4%），实现归属净利润7.8 亿元（同比-47.8%，环比-22.3%），实现归属扣非净利润6.3 亿元（同比-57.3%，环比-34.2%）。

    事件评论

    硅产业链景气走弱，公司量增价跌，增收不增利。2023 年以来，工业硅—有机硅产业链延续弱势，公司产销提升但产品价格下滑。2023 上半年公司工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷产量分别为71.5 万吨、19.4 万吨、15.0 万吨、4.6 万吨、24.8万吨，分别同比+53.5%、+68.5%、+40.8%、+12.5%、+61.7%；销量分别为42.2 万吨、12.9 万吨、14.0 万吨、3.5 万吨、3.7 万吨，分别同比+26.9%、+66.5%、+39.7%、-0.9%、-17.5%；产销整体显著上升，但价格呈连续下滑态势。2023 年一季度公司主要产品价格较2022Q4 下滑明显，进入二季度产品价格继续下滑。2023Q2 公司工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为13483 元/吨、13202 元/吨、13300 元/吨、14004 元/吨、13763 元/吨；分别同比-20.1%、-37.3%、-40.7%、-34.1%、-42.2%；分别环比-14.4%、-13.9%、-12.8%、-5.9%、-10.6%。公司工业硅、有机硅产品价格一路下滑，导致Q2 业绩同、环比显著回落；当前工业硅、有机硅行业盈利不佳，同行企业出现亏损，而展望未来，产品景气继续下行空间已比较有限，价格有望止跌企稳。

    全球硅基产业龙头，产业链一体化完善，规模优势明显，成长性卓越。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至2023 年6 月末，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，并着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目等。在碳化硅领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出，伴随新项目陆续投放贡献增量，未来成长空间可期。

    维持“买入”评级，公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化，进军新疆多晶硅和光伏电站，规划建设云南新基地，设立上海硅基新材料研发中心，综合竞争实力有望迈入新台阶。预计2023-2025 年公司归属净利润为37.2、52.7、73.6 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海内外宏观经济走弱风险；

    2、项目投放不达预期风险。

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