事件
2023年9月13日美国劳工统计局发布：8月CPI环比0.6%（前值0.2%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%）；CPI同比3.7%（前值3.2%）。
核心观点
美国CPI同比8月反弹主因国际原油价格上行，本月娱乐项环比转负，在居民超额储蓄耗尽的情况下，后续需密切关注除能源、房租外的生活性服务业相关CPI分项走势。1）8月美国CPI能源项同比降幅收窄-3.6%（前值-12.5%），环比大幅上行至5.6%（前值0.1%）。其中，能源商品价格同比-4.2%（前值-20.3%），环比10.5%（前值0.3%），能源服务同比-2.7%（前值-1.1%），环比0.2%（前值-0.1%）。由于沙特和俄罗斯限产推升油价，截至9月11日，全美平均汽油价格已震荡上行至4.3美元/加仑。2）除运输服务价格之外，其余服务项持续降温。娱乐项环比下降至-0.2%（前值0.1%），教育服务环比0.0%（前值0.0%）。医疗服务同比-2.1%（前值-1.5%），环比0.1%（前值-0.4%）。3）CPI收容所项8月同比增长7.3%（前值7.7%），为连续第5个月下降。美国CPI二手车和卡车同比降幅扩大至-6.6%（前值-5.6%），Manheim美国二手车指数同比降幅收窄至-7.7%（前值-11.6%），已连续12个月为负。
近期油价反弹，会加剧美国整体CPI和核心CPI的后续走势分化。尽管美国房地产市场供给偏紧，预计明年美国房价并无明显反弹空间。由于基数和油价因素，整体CPI预计近月波动偏平、年底小幅反弹，而核心CPI将受权重34.4%的房租项拖动而持续下行，达拉斯联储预测CPI房租项在24年一季度回落至5.7%的水平。先行指标Zillow房租指数同比8月已经持续回落至3.2%的疫情前水平，分地区来看，与利率敏感的信息行业就业降温最快的情况相一致，加州多数地区的Zillow房价指数同比降温较快，旧金山和萨克拉门托分别为-4.2%和-3.8%。分成屋/新屋来看，7月美国成屋销售环比-2.2%（前值-3.3%），新建住房销售则环比上升4.4%（前值-2.8%），反映出在成屋供给紧张的情况下，需求转向新屋市场，亦推动了地产新房增建，7月美国已开工的新建私人住宅上升至145.2万套（前值139.8万套）。尽管供给偏紧，美国30年抵押贷款利率已升至7.12%，加之劳动力市场的持续均衡，预计明年CPI房租项并无明显的反弹风险。
我们认为，对于美联储而言，未来更重要的是就业而非通胀数据。应注意到，美国非农就业数据今年以来已有6个月出现下修，劳动力市场并非如同前期所预计般强劲。一旦失业率持续回升，即使通胀仍在2%以上，美联储货币政策亦可转向，需要耐心等待就业数据打败通胀。根据美联储9月6日所发布的褐皮书，部分地区已报告消费者超额储蓄耗尽，依赖借贷支持消费，同时部分地区消费信贷拖欠情况有所上升；圣路易斯和明尼阿波利斯地区联储均报告企业出现难以转嫁成本价格的情况，可选消费承压。在失去超额储蓄支撑的情况下，随着劳动力市场均衡，消费需求会持续降温。
市场方面：1）数据发布后，CME数据仍反映市场预期美联储9月跳过加息、11月不加息为60%附近的大概率场景。2）美元指数小幅升至104.7附近，金价承压，美债10年期收益率保持在4.28%的高位波动。
风险提示：
海外政策。
以上内容来自于2023年9月13日的《耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评》报告，报告作者张岸天，执业证号S1090522070002，详细内容请参考研究报告。
本文源自券商研报精选