圣农发展(002299)：养殖业务优势体现 食品端强势增长

圣农发展发布23 年中报：公司23H1 年实现营业收入90.8 亿元（同比+20.6%），归母净利润4.3 亿元（同比+532%）。基本每股收益为0.35 元，加权ROE 4.23%。其中，Q2 实现营业收入45.4 亿元（同比+9.51%），归母净利润3.4 亿元（同比扭亏）。公司不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

    全产业链优势凸显，充分享受养殖全产业链红利，公司上半年鸡肉销售量55.3万吨，同比+3.2%，实现销售收入64.6 亿元，同比+16.8%，销售均价为11685元/吨，同比+13.2%，平均成本为10845 元/吨，同比+4.6%。Q2 销售鸡肉28.8 万吨，同比-2.1%，实现销售收入33.5 亿元，同比+10.7%。整体而言，上半年公司鸡肉销量小幅增加，但得益于均价的提升，收入大幅增长，同时得益于公司全产业链的优势以及养殖效率的提升，上半年鸡肉产品毛利率升至7.2%，而22 年全年毛利率为4.4%。我们认为，得益于公司全产业链的优势，上半年鸡苗价格的大幅波动并未对公司鸡肉业务产生不利影响，公司充分享受了终端毛鸡和鸡肉制品价格上涨的红利。去年行业引种偏低的影响将在下半年逐渐显现，公司全产业链优势将在下半年继续体现。产能方面，公司已有养殖产能超过7 亿羽，并继续向25 年10 亿羽的目标进发，未来量将保持高增。

    食品加工业务保持高增，产品结构变化拖累盈利能力表现。公司上半年肉制品销售量15.4 万吨，同比+28.8%，实现销售收入39.1 亿元，同比+33.7%，实现净利润1.04 亿元，净利率约为2.7%，同比下降1.5pct，较22 年全年下降0.7pct。Q2 鸡肉制品销售8.18 万吨，同比+35%，实现销售收入19.1 亿元，同比+22.5%。上半年B 端整体收入同比增长超40%，大客户渠道同比增长接近50%，C 端上，品牌和渠道建设持续推进，部分爆款产品销量持续突破。我们认为，上半年公司食品加工业务由于高盈利的C 端增速慢于B 端和大客户端，导致公司上半年盈利能力小幅下降。未来随着消费的恢复和公司终端品牌和渠道建设的推进，C 端增长有望加速，食品业务盈利能力也将修复。

    圣泽901 外销加速，市占率不断提升。自21 年末取得外销资格后，公司持续迭代，改善圣泽901 配套系性能，同时加强营销和售后服务，进一步提高市场接受度，上半年销售目标顺利完成，并成为新的利润增长点，公司计划今年销售父母代种鸡雏1000 万套左右，其中外销约500 万套，分别同比+53%/245%。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖业务规模在下半年销售均价也有望维持在较高水平，公司也将享受去年国内祖代鸡更新量低所带来的行业供给偏紧的价格红利，公司全产业链优势将持续凸显。公司食品深加工业务，下半年随着消费的逐步恢复及公司自身能力的建设，公司C 端业务增速有望在下半年提高。我们预测23~25 年EPS分别为0.91/1.20/1.51 元，给予公司23 年25~30 倍PE，对应合理价值区间为22.8~27.3元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。消费大幅不及预期，行业出现超预期疫病