福莱特(601865)：单平净利环比改善 行业龙头成本优势显著

核心观点

    公司发布了中报，报告期内公司光伏玻璃单平净利环比显著改善，出货量受组件排产波动的影响环比微降。当前光伏玻璃处于供需紧平衡状态，由于Q3 以来组件排产持续快速上行，光伏玻璃在8-9 月连续两次涨价。长期来看，考虑行业龙头规划的产能较多，我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态，价格低位振荡，单平净利相对稳定，需求则跟随光伏行业同步增长，量增利稳，是典型的光伏行业β；此外，考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严，行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著，预计扩产确定性相对更强，未来行业格局也将进一步集中，公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。

    事件

    公司发布了中报，2023 年上半年公司营业收入为96.78 亿元，同比增长32.50%，归母净利润为10.85 亿元，同比增长8.19%；其中Q2 单季度公司营业收入为43.13 亿元，同比增长13.64%，环比下降19.60%，归母净利润为5.73 亿元，同比增长1.31%，环比增长12.12%。

    简评

    单平净利环比显著改善，出货量受组件排产波动影响环比微降。

    单平净利方面，由于5 月中旬起，光伏玻璃天然气进入非供暖季价格下降，纯碱新产能释放后成本也显著下降，带动光伏玻璃成本压力缓解，根据我们的测算结果，公司单平净利环比改善幅度约为30%左右；

    出货量方面，由于6 月开始硅料价格大幅下降，组件排产下调，因此光伏玻璃行业库存天数上行，公司Q2 出货量环比Q1 小幅下滑。

    当前光伏玻璃行业正处于供需紧平衡状态，Q3 以来组件排产持续快速上行，光伏玻璃持续涨价。

    供给端：参考卓创资讯数据，截止8 月底，光伏玻璃在运产能约为9 万吨/年，按照6.5GW/1000t/d 单耗水平对应单月产能约48.8GW/月；

    需求端：参考PVinfolink 数据，7-9 月组件排产数据分别为46.4、51.8、54GW/月；

    综上，由于当前光伏玻璃需求旺盛，价格在8-9 月两次涨价，参考PVinfolink 数据，2.0mm 玻璃上涨幅度分别为0.5、1.5 元/平方米，3.0mm 玻璃上涨幅度分别为0.5、2 元/平方米。

    公司产能稳步扩张，年底预计将来到25400t/d。截止2023 年6 月底，公司光伏玻璃在运产能已经达到20600t/d，Q4 公司预计投产安徽4 期4 座1200t/d，预计年底公司产能将来到25400t/d。

    投资建议：短期来看，光伏玻璃由于组件端排产旺盛处于紧平衡状态，价格持续上涨，单平净利预计持续修复；长期来看，考虑行业龙头规划的产能较多，我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态，价格低位振荡，单平净利相对稳定，需求则跟随光伏行业同步增长，量增利稳，是典型的光伏行业β；此外，考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严，行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著，预计扩产确定性相对更强，未来行业格局也将进一步集中，公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.3、37.6、46.3 亿元，同比增速分别为24%、43%、23%，每股收益分别为1.1、1.6、2 元，对应9 月14 日收盘市值的PE 分别为26.8、18.8、15.2 倍。

    风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、 原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。