中国中免(601888)：中免与上机深度绑定 利于参与国际竞争

本报告导读：

    上海机场参股中免机场免税业务，双方合作关系愈发稳固，利于参与国际竞争。

    投资要点：

    投资建议 疫情影响，下调公司22-24 年归母净利润分别为68.3（-10.3）、136.3（-6.5）、177.9（-4.9）亿元，EPS 分别为3.30（-0.50）、6.59（-0.31）、8.60（-0.24）元，对应当前股价的PE 分别为69x、35x、27x。

    事件：上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立合资公司，并由合资公司在香港设立全资子公司；以合资公司为收购主体收购中免日上互联12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司UNICHAMPIONINTERNATIONAL LIMITED32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都和中免大兴15.68%股权或权益。

    本次交易总投资金额为169,800.00 万元，其中上海机场出资额占比80%。

    双方强化合作，互利共赢，利于参与国际竞争。上海机场作为中免港股基石投资者，此次进一步参股，双方绑定将更为密切，利好中免机场免税业务复苏，促进境外消费回流。上海机场将进一步发挥与中免的协同效应，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务，实现“机场+免税”的进一步融合。2019 年日上上海/日上中国归母净利润4.49/1.40亿元（中免持股51%）；日上互联2021/2022H1 归母净利润2.54/1.43 亿元（中免持股41%）。

    短期离岛免税复苏强势，中长期市内店与机场店贡献增量。目前海南离岛免税消费受益国内游快速恢复；出入境放开后，国际客流恢复将直接带动机场店盈利能力提升；国人市内店政策落地可期，将显著增厚利润。

    风险提示：出入境客流恢复低于预期，消费需求疲软。