赞宇科技(002637)：马来西亚扩建55万吨油脂化学品 向生物柴油产业延伸

事项：

    1 月17 日晚公司公告，董事会审议通过《关于设立境外子公司并投资建设油脂化学品项目的议案》，同意在马来西亚设立境外子公司并投资建设年产55 万吨的油脂化学品项目，包括20 万吨生物柴油、20 万吨脂肪酸甲酯、10 万吨脂肪醇、5 万吨甘油。

    国信化工观点：

    1）公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸：公司规划投资10 亿元，马来西亚拿笃POIC工业园新建年产55 万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20 万吨生物柴油、20 万吨脂肪酸甲酯、5 万吨甘油，建设期24 个月，预计2024 年底前投产；二期项目包括10 万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1 套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。

    2）公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势：马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022 年棕榈油产量1845 万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC工业园周边的棕榈油产量约500 万吨，棕榈仁油产量约100 万吨；拿笃POIC 工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10 万吨载重的船舶；马来西亚2022 年棕榈油出口1572 万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。

    3）公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM 延伸：公司现有磺化表面活性剂产能突破110 万吨/年、油脂化学品产能突破100 万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50 万吨OEM 基地，公司OEM/ODM 板块2021/2022/2023 年底产能分别为10/60/160 万吨，OEM 液洗预计利润200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM 业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。

    4）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：2022 年12 月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210 人，受让股票价格为8.85 元/股。公司业绩考核目标以2022 年扣非净利润为基准，2023-2025 年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730 万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39 万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。

    我们维持公司2022-2024 年业绩。预计公司2022-2024 年业绩为1.60/5.46/6.75 亿元，预计2022-2024年EPS 分别为0.34/1.16/1.44 元，对应PE 为36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。

    评论：

    公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸公司规划投资10 亿元，马来西亚拿笃POIC 工业园新建年产55 万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20 万吨生物柴油、20 万吨脂肪酸甲酯、5 万吨甘油，建设期24 个月，预计2024 年底前投产；二期项目包括10 万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1 套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。

    公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022 年棕榈油产量1845 万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC 工业园周边的棕榈油产量约500 万吨，棕榈仁油产量约100 万吨；拿笃POIC 工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10 万吨载重的船舶；马来西亚2022 年棕榈油出口1572 万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。

    公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM 延伸公司现有磺化表面活性剂产能突破110 万吨/年、油脂化学品产能突破100 万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50 万吨OEM 基地，公司OEM/ODM 板块2021/2022/2023 年底产能分别为10/60/160万吨，OEM 液洗预计利润200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM 业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。

    公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展2022 年12 月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210 人，受让股票价格为8.85 元/股。公司业绩考核目标以2022 年扣非净利润为基准，2023-2025 年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730 万元，2023-2026 年分别摊销2818、1340、532、39 万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。

    公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10 万吨/年在建项目产品包括2 万吨/年OPO 结构酯、5 万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2023 年贡献业绩增量。

    投资建议：维持公司2022-2024 年盈利预测，维持“买入”评级我们维持公司2022-2024 年业绩。预计公司2022-2024 年业绩为1.60/5.46/6.75 亿元，预计2022-2024年EPS 分别为0.34/1.16/1.44 元，对应PE 为36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。

    风险提示

    棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。