陕西煤业(601225)：预告22年扣非业绩增长37%-47% Q4彬长矿业集团并表增厚盈利

核心观点：

    预告22 年扣非业绩增长37%-47%，Q4 彬长矿业集团并表增厚盈利。

    公司发布业绩预增公告，公司预计2022 年实现归母净利润340-362 亿元，同比+58%至+68%；扣非净利润280-302 亿元，同比+37%至+47%（重述后）。公司业绩预增主要原因：①2022 年度受市场供求关系影响，煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比大幅上涨。②隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益。③2022 年同一控制下收购陕西彬长矿业集团有限公司，该公司业绩比上年大幅增加（21 年和22M1-7 利润总额分别为4.3 和12.3 亿元）。测算Q4 公司归母净利润56.9-78.9 亿元，同比-17%至+15%，环比+53%至+113%；扣非净利润54.7-76.7 亿元，同比-7%至+30%，环比-27%至+2%，Q4 业绩预告中值环比下滑，预计主要由于成本费用偏高。

    公司优势：资源优势+盈利能力+分红能力。从资源优势看，公司可采年限70 年以上。由于先进大矿产能核增及集团注入，公司在产矿仍有增长空间；此外拟建小壕兔煤矿产能2000 万吨以上，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。从盈利能力看，公司部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制也较好，因此吨煤净利达到300 元/吨以上位列各公司首位。从分红看，20-21 年公司实际分红率达到52%和62%，22-24 年分红进一步提升至不低于当年可供分配利润的60%，分红收益率较高。

    盈利预测和投资建议：盈利稳健分红较高，中长期估值提升空间大。

    公司资源禀赋优异，盈利能力突出，高分红进一步凸显优质公司价值，中长期看公司后备资源优势丰富。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别350.7、333.7 和350.3 亿元，维持公司合理价值27.5 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用超预期上涨等。