【核心观点】
2022年最后一期经济数据并不平淡，创造了诸多“预料之外”。
第一个意外是4季度GDP增速2.9%，下滑幅度明显偏低，这也直接把全年经济增速拉到了3%。
第二个意外是12月社零同比增速-1.8%，相比11月上行4.1个百分点，降幅明显收窄。
第三个意外是12月服务业生产指数超预期上行，12月服务业生产指数同比增速上行1.1个百分点至-0.8%。
第四个意外是在房地产销售未见明确改善的情况下，12月房地产当月投资增速降幅趋缓，当月同比增速从-19.9%回升至-12.2%。
我们认为可能算不上意外的是2022年中国总人口负增长。2022年总出生人口回落至956万人，总死亡人口上升至1041万人，一升一降导致2022年总人口减少85万人。
风险提示：经济增长低于预期，国内疫情演变超预期，海外出现新的黑天鹅事件。
【正文】
2022年最后一期经济数据并不平淡，创造了诸多“预料之外”。
第一个意外是4季度GDP增速2.9%，下滑幅度明显偏低，wind一致预期是1.9%，而单季度GDP增速结果和一致预期的差距大到1个百分点非常少见，这也直接把全年经济增速拉到了3%。
由于GDP核算使用生产法，因此用消费投资等需求数据推算出的GDP增速，存在低估的可能。第一种可能是社零低估了最终消费，因为最终消费和社零在服务消费、政府消费等统计领域存在不同，往往会导致在社会消费品零售偏低的时候，最终消费还能够实现较高的增长，比如2020年社会消费品零售-3.9%，最终消费同比1.5%。第二种可能是固投低估了资本形成，因为固定资产投资和资本形成在土地购置费等方面存在差异，土地购置费不计入固定资本形成总额，对GDP并不产生直接的影响，因此即使地产投资增速在土地购置费的拖累下继续下滑，但加快施工竣工也会对GDP产生积极的影响。
我们认为以上是四季度GDP同比增速意外实现2.9%的可能原因。
第二个意外是12月社零同比增速-1.8%，相比11月上行4.1个百分点，降幅明显收窄。12月正值疫情冲击压力最大的时期，居民出行、线下消费等的意愿明显偏低，对应于12月餐饮类消费进一步下滑5.7个百分点至-14.1%，出行类消费也进一步下滑至-11.9%。
第三个意外是12月服务业生产指数超预期上行，12月服务业生产指数同比增速上行1.1个百分点至-0.8%，同时四季度第三产业同比增速2.3%，相比于三季度仅下滑0.9个百分点，与前三季度累计增速持平。
11、12月受疫情影响，服务业特别是线下服务明显承压，如服务业PMI自8月开始持续回落，12月服务业PMI仅有39.4%，统计局也表示零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。
但在餐饮住宿行业整体表现偏弱的时候，受出行限制减少和春节临近等因素影响，航空运输业则在稳步修复。另外，金融业、信息传输软件和信息技术服务业等行业受疫情影响并不明显，疫情期间一直维持较高增长，全年增速达到5.6%和9.1%。这或许是服务业生产指数在12月好转的原因。
第四个意外是在房地产销售未见明确改善的情况下，12月房地产当月投资增速降幅趋缓，当月同比增速从-19.9%回升至-12.2%。
和前三点相比，地产投资降幅趋缓也不算很意外。一方面，11月地产投资增速受疫情影响大幅跌至-19.9%，12月防疫优化后投资增速算是回归到之前的下行通道中。另一方面，12月支撑房地产投资的主要是竣工，竣工累计同比增速上行4个百分点至-15%，而施工面积和新开工面积累计同比则分别下滑0.7个和0.5个百分点至-7.2%和-39.4%，土地购置面积同比则略上行0.4个百分点至-53.4%。竣工同比增速回升主要因为12月是传统竣工大月，同时在“保交楼”政策的推动下，房企为加快资金回笼主动加快项目竣工。
我们认为可能算不上意外的是2022年中国总人口负增长。
2022年总出生人口回落至956万人，总死亡人口上升至1041万人，一升一降导致2022年总人口减少85万人。另外，按照统计局此前文章中的表述，2022年人口普查的调查标准时点是2022年11月1日零时。现场工作时间是10月10日—11月30日。这意味着12月的死亡人数或并未被纳入统计口径之中[1]。
实际上在2022年的上半年，部分省份就已经出现了总人口负增长的迹象。例如根据河南省政府披露的新生儿“两病”筛查数据计算，2021上半年、2022上半年河南省出生人数分别为41.1、37.2万人，2022年上半年同比下降9.5%，假设下半年出生人口增速与上半年持平、死亡人数与去年持平（实际大概率高于去年），则河南省全年总人口大概率将开始负增长。
在2022年的前一年2021年，中国出生率就已经接近死亡率，出生率为7.52‰，死亡率为7.18‰，人口自然增长率仅为0.34‰。按照此前趋势来看，出生率的下降速度快于死亡率的提升速度，因此总人口出现负增长并不意外。从过去几年趋势上看，出生率短期内很难止跌回升，意味此后中国总人口或将进一步减少。（详见《地产下行的尽头：多少亿平是终点？——中国房地产市场的长期需求测算》）
总的来说，2022年的最后一份经济数据明显超市场预期，也揭开了2023年经济修复的序幕。从12月社零消费增速和服务业生产指数已经有所回升且降幅大幅低于2022年4月的情况来看，第一轮疫情快速过峰对中国消费和生产的影响远低于此前市场预期.
