神州数码(000034)：盈利表现符合预期区间 信创战略注入增长动力

事件概况

    神州数码于1 月30 日发布2022 年度业绩预报，全年实现营业收入1150-1170 亿元，同比下降6.03%-4.40%；实现归母净利润10.0-10.3 亿元，同比增长301.34%-313.38%；实现扣非归母净利润9.1-9.4 亿元，同比增长34.50%-38.93%。

    单四季度，公司实现营业收入305-325 亿元，同比下降10.6%-16.1%；实现归母净利润3.2-3.5 亿元，同比增长65.8%-81.4%；实现扣非归母净利润2.51-2.81 亿元，同比增长46.9%-64.4%。

    云及信创业务强势对抗疫情压力，整体毛利率拔升效应显著云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 28%-35%，自主品牌业务收入预计同比增长 50%-60%。在“数云融合”战略的主导下，公司云业务三向并进，MSP（云代管）、ISV（数字化）及ACG（云转售）持续发力。

    1） 云管理业务享受行业高β，未来两年行业整体将呈现40%以上高增速，同时受益于公司强大的渠道优势，市占率有望维持稳中有进，且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展；

    2） 云转售业务方面，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP 核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色；

    3） 数字化解决方案方面，公司累计帮助零售、快消、文旅、金融等多个行业实现项目落地；数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统，未来有望伴随信创一同实现扩张。

    政策强势驱动，鲲鹏展翅可期

    从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020 年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC 产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM 处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。

    投资建议

    受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计公司2022-2024年实现收入1166/1260/1362 亿元（前值1304/1405/1513 亿元），同比增长-4.7%/8.0%/8.1%； 实现归母净利润10/12/14 亿元， 同比增长325.6%/20.5%/15.74%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。