安井食品(603345)：收入持续稳健增长 盈利能力环比提升

事件：安井食品发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现收入约121.75 亿元，同比增长31.3%，归母净利润10.60-11.10 亿元，同比增长55.4%-62.8%，其中Q4 实现收入约40.19 亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润3.71-4.21 亿元，同比增长97.3%-123.9%，收入业绩符合预期。

    疫情影响不改Q4 稳健增长，短期动销相对较强。Q4 消费受疫情影响较大，尤其11 月压力最大，但公司单月收入依然实现同比正增长，优于行业，12 月随疫情防控措施优化，动销修复较好，此外预制菜放量（冻品先生2022 年销售额超6 亿）、新柳伍并表亦贡献部分增量收入。短期来看，过年前置、气温下降、出行修复、宴席场景加速恢复等因素推动二批商积极补货，对公司动销有明显拉动，部分面点产品甚至供不应求，且终端库存水平正常，工厂与周边区域协调发展，物流、员工返乡等问题影响不大，我们预计公司Q1 表现仍有望延续过去几个季度的稳健增长。

    净利率同比及环比提升，费用精简成效明显： 4Q22 公司归母净利率为9.2%-10.5%，同比、环比均有改善，剔除并购影响，我们推测主业净利率亦有提升，主要系：1）原材料成本有所下行，核心的鱼糜成本稳中有降；2）公司动销积极，规模效应进一步加强。目前成本大幅波动概率不大，叠加消费复苏，公司利润率有望进一步提升。

    冻品先生、安井小厨动能充足，公司有望成为预制菜龙头企业：2022 年公司冻品先生已实现6 亿元销售额的目标，取得了翻倍的销售增长，未来有望达到8-10亿元销售额，安井小厨小酥肉也提前两个多月完成销售目标，2023 年有望继续保持强劲增长动能，公司预制菜体量已处于行业第一梯队。当前，冻品先生依托酸菜鱼等品类已经实现C 端的快速发展，有望逐步实现BC 均衡，安井小厨小酥肉系列与安井本身的渠道复用度较高， 2023 年也有将继续推出新品，同样有望复制冻品先生的成功。

    盈利预测、估值与评级：BC 兼顾、南北发展是公司得以在逆势中实现稳健增长的重要保障，我们看好公司优秀的渠道能力和组织执行能力，作为第二成长曲线的预制菜也在持续放量，在优质渠道和产品推陈出新的加成下，安井有望继续扩大龙头优势，我们上调2022 年净利润为10.83 亿元，较上次提升6.6%，维持2023-24 年盈利预测不变，当前股价对应估值44/34/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。