以岭药业(002603)：核心品类表现亮眼 Q4利润增长超预期

核心观点

    1 月30 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计实现归母净利润21.50-24.19 亿元，同比增长60%-80%，预计实现扣非归母净利润20.24-23.40 亿元，同比增长60%-85%。根据业绩预告中值测算，22 年全年公司预计实现归母净利润22.85 亿元，同比增长70.00%，预计实现扣非归母净利润21.82 亿元，同比增长72.50%，利润端增长超预期，推测主要归功于防疫政策优化下抗感冒品类的亮眼表现。

    事件

    公司发布2022 年年度业绩预告

    1 月30 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计实现归母净利润21.50-24.19 亿元，同比增长60%-80%；预计实现扣非归母净利润20.24-23.40 亿元，同比增长60%-85%，业绩预告超过此前预期。

    简评

    核心品类表现亮眼，Q4 利润增长超预期

    根据业绩预告中值测算，22 年全年公司预计实现归母净利润22.85 亿元，同比增长70.00%，其中Q4 单季预计实现归母净利润8.70 亿元，同比增长624.05%；22 年全年公司预计实现扣非归母净利润21.82 亿元，同比增长72.50%，其中Q4 单季预计实现扣非归母净利润7.66 亿元，同比增长742.69%。

    我们认为，Q4 利润端的高速增长主要受益于：1）随着防疫政策逐步优化，四类药品销售限制放开，尤其在12 月份疫情管控放开后，感冒药及相关产品需求进一步增长，推测盈利能力较强的核心抗感冒品类在低基数下实现较快增长；2）推测受到各地疫情扰动，学术推广等活动开展受到影响，结合公司合理控费，部分销售费用未发生，公司费用结构持续优化。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为118.95 亿元、132.73 亿元和150.08 亿元，归母净利润分别为22.85 亿元、26.08 亿元和30.26 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.37 元/股、1.56 元/股和1.81 元/股，分别同比增长70.0%、14.1%及16.0%，对应PE 分别为21.2x、18.6x 及16.0x。我们认为公司是行业领先创新中药龙头，随着中药审评改革持续深化，公司有望迎来高质量发展，维持“买入”评级。

    风险分析

    1.新药研发及落地不达预期：新药研发所需时间较长，投入使用之前需要多阶段的临床试验，临床试验不理想可能会导致新药无法预期上市，或对公司业绩产生影响；2.中成药集采等政策风险：如中成药集采全面推进可能导致公司产品降价超过预期，进而影响公司收入及盈利预测；3.药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4.原材料价格波动风险：

    原材料涨价将提高公司经营成本，降低盈利，从而对公司业绩产生不利影响，企业降本增效压力大。