齐鲁银行(601665)：Q4扣非净利润增速大幅提升 资产质量继续改善

高基数下利润预计继续维持高增长。齐鲁银行预期2022 年营业收入同比增长8.82%，归母净利润同比增长18.17%。这意味着Q4 单季度利润增速为14.18%，考虑到21 年Q4 处置房产导致资产处置收益增加带来的高基数影响，Q4 单季度扣非净利润增速更是达71.13%。

    资产质量进一步改善。2022 年齐鲁银行预计其不良率为1.29%，和Q3 相比下降了3BP。拨备覆盖率为281.06%，较Q3 的266.27%进一步提升了14.79 个百分点。资产质量指标均呈现继续改善的态势。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.79、0.93、1.11 元，归母净利润增速为19.61%、17.89%、19.21%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.77 元；根据可比估值模型给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.75 倍），对应合理价值为5.18 元。因此给予合理价值区间为4.77-5.18 元（对应2022 年PE 为6.04-6.43 倍，同业公司对应PE 为5.52 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。