荣盛石化(002493)：复苏曙光已现 大额资本开支支撑长期成长

预测FY22 盈利同比下降67.3%-74.3%

    公司发布FY22 业绩预告，预计归母净利润33.00-42.00 亿元，同比下降67.3%-74.3%；预计扣非归母净利润23.00-32.00 亿元，同比下降74.3%-81.5%；即4Q22 预计归母净利润为亏损12.51-21.51 亿元。公司业绩环比继续下行，包括浙江石化、中金石化、PTA和聚酯盈利均环比恶化。4Q22产品需求持续低迷，业绩略低于市场预期。

    关注要点

    4Q22 业绩环比继续下行，需求低迷是主因。4Q22，国内需求低迷，包括汽油、芳烃和乙烯下游大部分产品盈利均环比下滑。此外，原油价格整体仍有下行，对公司价差和毛利产生负面影响。炼化一体化项目的下游产品和经济密切相关，2023 年国内需求逐步复苏的背景下，我们认为公司重要子公司浙江石化和中金石化的业绩均有逐步回升的预期。尽管油价波动的不确定性仍然存在，但我们认为需求是公司2H22 业绩低迷的主因。此外，2023 年国内成品油出口配额预期提升，浙江石化或将受益。

    规划千亿元资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级平台。公司在建和拟建三个大型项目：一是投资340 亿元的140 万吨乙烯及下游化工装置（3#乙烯，部分装置已经投产）；二是投资192 亿元的高性能树脂项目；三是投资641 亿元的高端新材料项目。项目实施主体均为浙江石化，合计将投资近1,200 亿元，可研利润合计164 亿元/年。作为民营大炼化龙头企业，公司坐拥4000 万吨炼化一体化项目，现金流充裕。我们认为管理层敢于在新能源、新材料上大规模投资，在不增加炼化基础产能的前提下，继续在新能源材料和高性能树脂投入千亿元，将浙江石化项目升级改造为大型化工新材料旗舰级平台。我们预期3 个项目都将在“十四五”期间完成，有望拉动公司2024-2026 年业绩增长。

    盈利预测与估值

    由于4Q22 炼化一体化项目的下游需求低于我们预期，以及油价继续下行，我们下调2022/2023/2024 年净利润44.4%/22.0%/15.1%至38.78 亿元/83.90 亿元/127.69 亿元。当前股价对应2023/2024 年16.0 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2023 年公司业绩有望逐步修复，我们看好公司长期成长性，维持目标价15.90 元，对应2023/2024 年19.2 倍/12.6倍市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。

    风险

    油价维持高位或快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。