中牧股份(600195)：动保龙头勇挑大梁 疫苗化药双轮驱动加速发展！

中牧股份深耕动保行业，市场化机制激活企业活力

    公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，产业集群技术工艺领先、产品品类丰富。其动保研发历史悠久，拥有超过80 年的生产和销售经验。公司积极推进市场导向改革，2018 年入选国企改革“双百行动”企业名单，持续推行科学的股权激励和科研绩效管理，同步激活企业管理与科研动力。

    下游养殖免疫程序逐步回暖，动保行业迎景气周期

    下游养殖免疫程序有望逐步回暖，拉动动保需求修复，叠加生猪补栏速度缓慢，有望延长2023 年生猪景气周期，从而拉长动保景气周期时间。长期来看，规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近40%，生猪养殖企业持续规模化趋势正带动动保需求的持续成长。

    生药化药双轮驱动，“产品+品牌+渠道”共筑企业护城河

    公司疫苗业务拥有多个生产基地，产品线布局覆盖较完整，口蹄疫产品方面，公司及子公司中普生物均为国内仅有的8 家指定口蹄疫定点生产企业；除此以外，公司圆环、伪狂犬等疫苗均有多种优势毒株产品；化药方面，公司几大化药生产基地，产品覆盖泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药等主要产品。2022 年与生猪养殖龙头牧原股份合资设立化药公司，有望进一步巩固和强化公司兽用化药领域的领先市场地位。

    非瘟疫苗市场规模有望突破300 亿，公司有望受益

    非洲猪瘟是生猪养殖业大痛点，非洲猪瘟防疫成本推动生猪养殖成本提升1 元/公斤。我们预计非瘟市场苗的潜在规模有望达300 亿元以上。在非瘟爆发之后，公司迅速推出非瘟快速检测试剂盒销售，其成都厂检测实验室作为第三方实验室开展非洲猪瘟病原分子生物学的检测工作。公司作为国内动保央企龙头勇挑大梁，对非瘟持续关注、研究并推出相关产品，其强大的生产条件和人员调动能力促进公司在非瘟疫苗研发、市场、销售方面取得扎实进展。

    盈利预测：

    预计公司2022/23/24 年收入为54.91/66.62/72.10 亿元， 同比增长3.58%/21.32%/8.22% ， 归母净利润5.42/7.19/7.97 亿元， 同比增长5.46%/32.60%/10.94%。考虑公司研发生产能力业内领先，有望受益于非洲猪瘟疫苗放量，给予公司2023 年33 倍PE，对应目标市值为237 亿元，对应目标价格23 元。维持“买入”评级。

    风险提示：重大动物疫情风险；市场竞争风险；汇率异常波动的风险；进出口业务风险；动保行业景气度不及预期。