天润工业(002283)：下游商用车行业触底反弹 多点布局成长可期

业绩预览

    公司发布2022 年年度业绩预告，2022 年业绩低于我们预期。

    公司公布业绩预告：预计2022 年归母净利润为1.9 到2.3 亿元，同比-64.9%到-57.5%，预计2022 年扣非净利润为1.98 到2.38 亿元，同比-61.4%到-53.6%。对应4Q22 归母净利润为0.28 到0.68 亿元，同比-70.9%到-29.9%，环比-7.4%到123.0%；对应4Q22 扣非净利润为0.23 到0.63亿元，同比增长-72.5%到-24.6%，环比-27.4%到98.9%。2022 年业绩低于我们预期，主要原因系疫情扰动导致下游商用车销量承压。

    关注要点

    商用车市场低迷致营收承压，产能利用率低规模效应未能充分发挥。营收端，公司预计2022 年营收同比下降约35%，主要原因系疫情扰动、经济增速放缓等因素导致2022 年商用车行业低迷，公司营收表现与下游商用车行业相关性高。利润端，公司预计2022 年归母净利润同比下降约60%，主要原因包括：1）因产能不饱和，未能充分发挥规模化效益，产品单位固定成本较高；2）报告期非经常性损益预计为800 万元左右，主要系公司证券投资公允价值变动导致浮亏3844.27 万元。

    巩固曲轴连杆龙头地位，期待受益于2023 年商用车行业复苏。据中汽协数据，2022 年重卡/轻卡销量67.2/161.8 万辆，同比-51.8%/-23.4%。考虑到更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换多因素共振，我们认为，2023年商用车行业底部复苏确定性较强，我们预测2023 年重卡/轻卡销量有望达到90/185 万辆。我们认为，23 年商用车行业底部复苏确定性较强，作为曲轴连杆行业龙头，公司有望充分受益行业上行带来的营收与业绩弹性。

    空气悬架、线控底盘布局拓展，开启多个业绩成长路径。受益于消费升级与商用车政策强装，叠加国产化趋势，空气悬架市场空间广阔。公司拥有近70 项空气悬架相关专利技术；截至22 年多家客户、多个产品在同步开发，多个零部件及系统产品已开始批量供货。底盘方面，公司与转向系统龙头万都中国签署战略合作框架协议，积极推进就 BN-EPS 进行的商业合作，或成立合资公司。我们认为公司有望通过持续拓宽应用场景、技术与产品的覆盖范围，开启多个业绩增长路径，逐步推动公司向汽车系统供应商的转型。

    盈利预测与估值

    考虑到环保排放标准切换致下游需求减弱，我们下调2022/2023 年净利润-58.2%/-54.4%至2.2/3.6 亿元，首次引入2024 年净利润5.2 亿元。当前股价对应19.1/13.0x 2023/2024eP/E。维持跑赢行业评级，考虑商用车行业景气度上行带动估值中枢提升，我们下调目标价11.8%至7.5 元，对应24.2x 2023eP/E，较当前股价有25.8%上行空间。

    风险

    下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。