永和股份(605020)：收购江西石磊氟化工 进一步完善产业链布局

　　事件描述

    　　2022 年12 月6 日，公司与石磊氟材料、浙江永启签署了《支付现金购买资产协议》，公司拟以自筹资金收购石磊氟材料持有分立后的石磊氟化工的100%股权。石磊氟化工目前拥有10万吨/年甲烷氯化物生产线联产1.2 万吨/年四氯乙烯生产线。

    　　事件评论

    　　收购江西石磊氟化工，丰富制冷剂原料布局。石磊氟化工目前具备5 万吨/年二氯甲烷（R32原料）、4.5 万/年三氯甲烷（R22 原料）、1.2 万吨/年四氯乙烯（R125 原料）、0.67 万吨/年稀硫酸、9.2 万吨/年盐酸。其甲烷氯化物项目自2020 年4 月起疫情等因素停产时间长达一年，直至2021 年下半年复产，产能利用率才逐步提升。根据公司以甲烷氯化物业务作为模拟分立后的利润表，2021 年石磊氟化工实现营业收入0.93 亿元，净利润-0.2 亿元。随着产能利用率的恢复，石磊氟化工扭亏为盈，2022 年Q1-3，实现营业收入2.06亿元，净利润0.37 亿元。公司本次收购石磊氟化工能够一定程度满足制冷剂原料供应安全，有利于公司打造更为全面、更具市场竞争力的氟化工产业链。

    　　三代制冷剂配额争取即将落下帷幕，景气有望反转。截至12 月2 日，R32、R134a、R125、R143a、R152a 价格分别为13000 元/吨、23000 元/吨、32000 元/吨、19000 元/吨、21000 元/吨，R32、R134a、R125、R152a 价差分别为-1127 元/吨、-296 元/吨、10460元/吨、4355 元/吨。三代制冷剂价格目前均处于较低水平，配额争取期过后，企业或回归更为市场化供应水平。2024 年三代制冷剂配额正式冻结，供给明确。2025 年二代制冷剂配额累计削减67.5%，预计将带来11 万吨供应缺口。预计未来三代制冷剂有望从景气底部反转，逐步上行。截至2022 年Q3，公司拥有1 万吨/年R32、3 万吨/年R134a、1 万吨/年R125、4.5 万吨/年152a（含原料用途）、2 万吨/年R143a、1 万吨/年R227ea，伴随三代制冷剂景气向上，公司有望充分受益。

    　　公司含氟聚合物迎来产能集中投放期，驱动业绩高成长。含氟高分子材料制备困难，拥有优异的物理和化学性能，具有附加值高，大多品种国产替代正当时。公司主要含氟聚合物品种明后年产能有望集中投产、放量，PTFE：现有600 吨/年，在建邵武一期1 万吨/年，邵武二期0.8 万吨/年；PVDF：在建1.6 万吨/年；HFP：现有2 万吨/年，在建邵武一期1 万吨/年，邵武二期0.5 万吨/年；FEP、PFA：现有0.42 万吨/年FEP，在建邵武1.35万吨/年FEP 树脂+FEP 乳液+PFA，随着高附加值产品产能投放，公司盈利有望进一步上行，驱动业绩高成长。

    　　公司是国内氟化工龙头，产业链覆盖“萤石浮选-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料”。

    　　公司三代制冷剂产品有望迎景气反转，未来两年高附加值产品集中投产、放量，带动业绩高速增长。公司兼具周期与成长性，预计 2022-2024 年归属净利润为3.16/6.35/9.33 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、三代制冷剂行业发展不及预期；

    　　2、下游家电需求大幅下滑。