春秋航空(601021)公司深度研究报告：逆境成长 低成本龙头加速崛起

长期受益低成本航空份额提升。2021 年中国低成本航空国内线份额仅为8.1%，仍具备较大成长空间。参考美国低成本航空发展路径，航空管制的全面放松是低成本航空快速发展的助推剂，当前我国运价逐步走向市场化定价，时刻分配机制引入市场化因素，管制放松趋势下，低成本航空份额有望逐步提升，我们预计到2041 年低成本航空国内线规模可达0.66 万亿客公里，2019-2041 年CAGR 达9.7%。疫情下公司市场份额提升，低成本龙头地位巩固，未来有望充分受益于行业成长红利。

    成本优势助力公司更快恢复。复盘美国航空业疫后恢复，我们发现，低成本航司恢复速度更快，国内航空业亦呈现类似趋势，成本优势是主因。2020 年/2021年/2022Q1-Q3 公司单位营业成本较三大航平均水平分别低43%/47%/50%，较吉祥低20%/17%/23%。疫情期间公司各项运营数据修复速度均处于行业领先位置，低成本是公司核心竞争力。

    航线结构优化提升修复弹性。公司在各线基地机场份额稳定提升，基地优势进一步巩固。行业端，二线机场扩容动力强劲，公司国内线向二线倾斜，相对低廉的票价更易俘获价格敏感型旅客。疫情期间公司抓住竞争格局改善良机，提升自身二线占比，22 冬春公司国内线二线机场起降占比同比19 冬春提升2.1pct，高于三大航与吉祥。基地机场角度，22 冬春公司国内线各二线基地机场起降占比达54.0%，较19 冬春提升9.6pct。航线结构优化将提升公司疫后修复弹性。

    投资建议：短期看好公司疫后恢复的速度和弹性，长期看好国内低成本航空渗透率提升，公司作为行业龙头，将充分受益于行业成长红利。预计2022-2024 年，EPS 分别为-2.45 元/1.43 元/2.88 元，给予公司2023 年57.5 倍PE，对应目标价82.4 元，上调公司评级至“买入”。

    风险提示：新冠疫情反复造成影响；经济增长低于预期风险；油价上涨超预期风险；汇率波动风险