瑞尔特(002790)：22Q4业绩增速靓丽 自主品牌加速放量

事件：瑞尔特发布2022 年年度业绩快报。2022 年公司预计实现营收19.65 亿元，同比增长5.16%；归母净利润2.08 亿元，同比增长49.12% ；扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长68.48%。其中2022Q4 当季公司预计实现营收5.79 亿元，同比增长3.52%；归母净利润0.54 亿元，同比增长92.59%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长145.84%。

    22Q4 营收稳增符合预期，智能马桶快速放量

    22Q4 公司收入同比增长3.52%至5.79 亿元，经营韧性凸显。分业务看：1）传统业务，22 年受到地产下行等外部不利因素影响， 整体水箱配件市场规模增长乏力。23 年公司有望通过稳步拓展客户基础，提升客户采购比例以稳定收入体量。2）智能马桶业务，公司22H1 智能马桶业务占比达45.64%，受益于终端需求快速扩张，此业务贡献主要收入增量。22 年国内智能卫浴渗透率加速提升，智能马桶产品由于其功能丰富、使用体验良好等特点，受到消费者广泛青睐。根据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2022 年国内智能马桶零售额规模为62.2 亿元，同比增长23.4%；零售量规模为256.9万台，同比增长22.7%。未来伴随智能马桶价格带下移，潜在客户需求有望释放，头部代工厂商持续受益可期。同时，公司120 万套智能马桶产能预计将于23 年稳步释放，有望持续支撑业务扩张。

    22 年净利率稳步提升，自主品牌持续成长可期公司预计22 年实现归母净利润2.08 亿元，同比增长49.12%，归母净利率同比提升3.14pct 至10.59%。22 年公司业绩提升主要由于：

    （1）原材料价格周期性回落；（2）人民币贬值；（3）自有品牌收入占比提升。自有品牌方面，公司23 年将对线上、线下渠道共同发力以进一步提升市场份额，1）线下方面：公司于经销商网点导入多款SKU，并协同第三方服务团队配套提供运营、售后等服务，以逐步提升消费体验；2）线上方面：公司将重点发力高端UX 系列产品，配备感应翻盖、泡沫盾、等离子杀菌、零水压冲水等多项功能，有望通过提升技术壁垒，突破中高端消费市场。

    投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产 能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024 年营业收入为19.65、23.69、28.39 亿元，同比增长5.15%、20.58%、19.86%；归母净利润为2.08、2.52、3.10 亿元，同比增长49.09%、21.28%、23.15%，对应PE 为20.8x、17.1x、13.9x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。