欧科亿(688308)深度报告：数控刀具龙头 产品升级、渠道拓展打开成长空间

投资要点

    数控刀具领先供应商，2017-2021 年归母净利润CAGR 约49%数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品双箭齐发。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。2017-2021 年营业收入、归母净利润CAGR 分别为23%、49%。

    2021 年国内刀具市场消费额约477 亿元，2021-2030 年CAGR 约3%全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720 亿元。

    国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。

    竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透整体来看，2018 年国内刀具市场CR4 约17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021 年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018 年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。

    产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升

    产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021 年分别占比公司营收约46%、54%。公司通过IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。

    渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计2022 年底刀具商店达100 家，实现翻倍增长，海外已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。

    按股权激励考核标准测算，公司2021-2024 年扣非归母净利润CAGR 约17%根据股权激励方案，公司按2021 年扣非归母净利润为基数，2022-2024 年增速分别不低于20%、40%、60%，按此测算，2022-2024 年公司扣非归母净利润不低于2.4、2.7、3.1 亿元，2021-2024 年扣非归母净利润CAGR 约17%。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年公司2.6、3.5、4.7 亿元，同比增长15%、36%、33%，PE 为34、25、19X 。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期