森麒麟(002984)公司点评：短期业绩承压 长期成长动力充足

业绩简评

    2023 年2 月20 日公司披露年报，2022 年实现营收62.9 亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8 亿元，同比增长6.3%。其中，2022Q4 实现营收15.4 亿元，同比增长17.5%%，环比下滑3.1%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑23.1%，环比下滑24.6%。

    经营分析

    轮胎行业遭遇多重困境，公司业绩短期承压。2022 年8 月开始，随着海运供应链恢复正常，海外经销商库存高企叠加海运费急速回落，共同推动下半年出口转弱，对公司短期订单的量和价均产生了负面影响；此外4 季度国内疫情反复，影响工厂开工率的同时也一定程度上增加了生产成本。多重困境下，公司去年单季度毛利率从1 季度的22.5%一路下滑至4 季度的18.3%。

    携手诺记合作高端雪地胎，量价齐升推动业绩增长。根据公司官网消息，森麒麟与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。此次合作一方面彰显了对森麒麟优秀产品质量的充分认可，另一方面随着诺记订单的落地，公司新增产能得到充分消化的同时单胎销售价格也将得到提升，盈利能力有望进一步修复。

    新项目基地落地摩洛哥，“833plus”战略规划加速推进。公司规划在摩洛哥投资建设年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目投资总额预计为2.97 亿美元，建设周期为18 个月，达产后可实现2.1 亿美元的年营业收入和5188 万美元的税前利润。摩洛哥是公司“833plus”战略规划中的非洲基地，具有轮胎出口欧美市场零关税等贸易优势和税收优惠，项目建成后公司的全球化产销布局网络将进一步完善。

    盈利预测、估值与评级

    2022 年在国内疫情反复、海外通胀高企和海运费剧烈波动的背景下，公司仍然实现了业绩的稳健成长，体现了公司的经营韧性。考虑到海外通胀对轮胎需求的压制和原材料价格的波动风险，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至13.0 亿元（-16.5%）和17.4 亿元（-6.5%），预计2025 年归母净利润为20.8 亿元，当前市值对应PE 估值分别为15.17/11.37/9.50 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁