澜起科技(688008)：DDR5逐步起量内存接口芯片营收增速亮眼-奇宝库

公司预测2022 年盈利同比增长56.7%

    公司公布2022 年业绩快报：2022 年收入36.72 亿元，同比增长43.3%；归母净利润12.99 亿元，同比增加56.7%，扣非净利润8.83 亿元，同比增长43.0%，由于研发费用计提超出我们的预期，净利润低于此前我们的盈利预测，但仍然保持高速增长。我们认为主要原因在于：1）内存模组市场向DDR5 迭代升级提升了对于互联类芯片需求，营收增速较快；2）基于公司前期围绕产业链进行的投资布局，公司2022 年因投资产生的投资收益及公允价值变动收益较上年度实现了大幅增长。

    关注要点

    受益于DDR5 渗透率提升，公司营收增速亮眼。随着AMD 及Intel 支持DDR5 的CPU 平台推出，2022 年DDR5 内存接口和模组配套芯片出货量快速提升。随着DDR5 技术难度的提升，内存接口芯片价值量较 DDR4 世代有明显提升，同时内存模组上新增若干配套芯片，公司认为未来行业市场规模有望进一步增加。2022 年公司互连类芯片产品线实现销售收入27.35亿元，较上年度增长59.3%，毛利率为58.7%。公司是目前全球可以提供DDR5 内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一，DDR5 内存接口芯片和内存模组配套芯片已经量产。

    公司布局多款互联类芯片，津逮·CPU 稳步量产出货。公司在现有芯片上积极拓展新领域，进一步丰富产品线：1）CKD、MCR RCD/DB 和MXC 芯片：2022 年9 月，公司率先推出DDR5 CKD 芯片工程样片，未来公司计划2023 年底之前完成CKD 芯片量产版本的研发并实现出货，提前布局MXC芯片等市场增量赛道。2）PCIe Retimer 芯片：2023 年1 月，公司宣布PCIe 5.0/CXL2.0 Retimer 芯片成功实现量产，我们认为未来有望拓宽公司的长期成长空间。目前公司正在进行PCIe 6.0 Retimer 芯片的研发，力争以丰富的产品组合更好地服务广大客户。3）津逮?CPU 系列：2022 年10 月，公司第三代津逮·CPU 系列产品通过了VMware 公司的产品兼容性认证，达到VMware ESXi7.0U3 虚拟化平台的通用兼容性及性能、可靠性要求。

    盈利预测与估值

    考虑到公司新品开发需要较高的研发费用及23 年上半年服务器上游可能存在去库存情况，我们分别调低2022-23 年盈利预测17.2%/21.1%至12.99亿元/19.84 亿元。首次引入2024 年盈利预测29.81 亿元。当前公司股价对应33.3/22.2 倍23/24 年市盈率。考虑到DDR5 换代周期即将到来，公司是全球核心供应商，我们维持跑赢行业评级及目标价80.00 元，较当前股价有37.5%提升空间。目标价对应45.8/30.5 倍23/24 年市盈率。

    风险

    服务器及计算机行业需求不达预期，DDR5上量不及预期。

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