苏泊尔(002032)：外销高基数压力缓解 改善预期增强

外销高基数压力缓解，改善预期增强，维持“买入”

    2 月22 日公司发布2022 年业绩快报，2022 年度公司实现营收201.71 亿元，同比减少6.55%；实现归母净利润 20.68 亿元，同比增长6.36%，符合我们的预期（20.03 亿元）。外销收入高基数压力的消化叠加国内消费复苏，公司经营改善预期增强，我们维持2023-24 年 EPS 预测分别为2.80 和3.10 元。

    根据 Wind 一致预期，截至2023/2/23，可比公司 2023 年平均PE 为28x。

    公司小家电龙头地位稳固，2023 年外销业务有望实现恢复性增长，内销业务则受益于消费复苏或将延续增长态势。我们给予公司2023 年28xPE，给予目标价78.4 元（前值：67.2 元），维持“买入”评级。

    外销高基数压力缓解，内销或将延续增长态势

    公司2022 年营收同比-6.55%，其中外销业务下滑明显，22 年公司与外销主要客户SEB 集团的销售额为46.73 亿元，同比-32%。展望2023 年，外销收入高基数压力缓解，根据1 月3 日公司与其签订的2023 年关联采购交易合同，我们认为2023 年公司外销收入增速约8%，并且呈现前低后高的趋势。

    内销方面，根据倒推2022 年内销收入同比增长约5%，产品结构持续优化。

    产品结构持续优化，盈利能力小幅提升

    得益于产品结构改善、直营零售占比提升，2022 年公司毛利率得到较好提升。公司还不断优化费用结构，推进降本增效。2022 年销售费用率同比有所提升，管理和研发费用率同比略有下降。产品端，公司不断洞察消费者痛点，在研发创新上持续投入，推新卖贵，增强产品竞争力。此外，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较21 年同期增长，信用减值损失较21 年同期减少等，公司22 年整体盈利能力得到一定的提升。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。