金山办公(688111)：C端用户逆势增长 B端订阅快速放量

事件

    2023 年2 月24 日公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%，归母净利润11.18 亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润9.44 亿元，同比增长12.28%。

    点评

    C 端订阅业务是公司的基本盘，用户数实现逆势增长。在全球PC及手机出货量疲软的背景下，公司C 端用户基数逆势增长。公司不断升级个人产品使用体验，优化会员结构，提升会员质量。报告期内公司C 端订阅业务实现收入约20.5 亿元，同比增长约40%，保持快速增长态势。C 端订阅收入占比约52.8%，同比提升约8pct，C 端订阅业务持续稳定增长为公司双订阅战略提供了强有力的支撑。

    B 端订阅业务快速放量，授权业务受信创节奏影响有所收缩。公司B 端订阅业务实现收入约6.92 亿元，同比增长约55%，我们认为公司打造的数字办公平台能够提供灵活的组件化能力，文档和协作两大中台更是赋予了其开放的生态，能够为客户提供灵活的采购方式，满足了用户一定的定制化需求，从而带动B 端订阅业务高速增长。对于B 端授权业务，机构客户正版化需求增加抵消了信创订单收缩的部分影响，但由于2022 年受疫情等因素影响，信创节奏放缓。该业务实现收入约8.36 亿元，同比下降约13%。

    “双订阅”占比持续提升，平台型SaaS 初露锋芒。双订阅战略下，2022 年公司C 端和B 端订阅收入占比约70.6%，同比提升约12pct。

    公司C 端订阅业务增速保持稳健，数字办公平台为B 端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑，也是公司从工具型SaaS 转向平台型SaaS 的转折点。随着公司云化程度不断加深，公司商业模式也将持续优化，从而为公司提供持续稳定的现金流。

    盈利调整和投资建议

    我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为38.85/53.8/72.81 亿元，净利润分别为11.18/16.48/22.84 亿元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为116x/79x/57x，维持“买入”评级。

    风险提示

    协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。