洽洽食品(002557)：收入端稳健 期待成本端改善

事件：洽洽食品发布2022 年业绩快报。2022 年全年实现营业收入68.82 亿元，同比+14.98%；归母净利润9.77 亿元，同比+5.21%。其中2022Q4 单季度实现营业收入24.98 亿元，同比+18.82%；归母净利润3.5 亿元，同比+4.8%。公司业绩基本符合市场预期。

    短期动销略有影响，全年增速稳健。受春节错期影响，节前备货提前，四季度收入端增速环比提升。葵花籽价格提升导致四季度成本压力加大，利润端有所压制。22Q4 净利率为14.03%，同比/环比下滑1.88/2.14Pct。瓜子业务，2022 全年红袋/蓝袋/原香瓜子分别实现含税销售额约20+/13/8-9 亿元，品质提升下原香瓜子延续了三季度的增势，收入同比增速高于红袋瓜子；疫情对消费能力的影响，导致价格带更高的蓝袋瓜子收入增速略弱于红袋瓜子。坚果业务，2022 全年实现含税销售额约17-18 亿元，收入增速有所放缓，主要系送礼场景缺失对坚果动销造成一定影响，屋顶盒与坚果礼体量为4+亿元。从近期动销看，年货节期间坚果品类保有良好表现，屋顶盒收入同比增速达40-50%，年底疫情影响备货不足导致坚果礼收入同比微增。1 月因销售时间较去年减少约10 天，公司瓜子坚果细分动销均有承压。1 月占比较高影响下，预计23Q1 收入增速略有放缓。全年来看，公司对瓜子副品牌加大布局、送礼场景恢复助力坚果动销，叠加瓜子及坚果品类相继进入零食专营渠道带来增量，预计全年收入端仍可维持稳健增长。

    上游成本压力仍存，亦有调节品规缓解压力的可能。2022 年因原辅材料及燃油动力价格上涨，洽洽相继对葵花籽、花生等小品类提价，坚果礼盒换规格变相提价，22Q3 公司毛利率环比改善。22Q4 公司进入新一轮葵花籽采购季，葵花籽价格亦提升10%，公司成本端持续承压。通过对2022 及2023 年成本端压力进行对比分析，我们认为23 年成本端压力小于22 年。22 年食葵价格同比增长约10%、油脂等辅料价格提升、能源动力成本较大幅度提升、22H1 疫情影响下为拉动动销提升坚果返利力度，23 年虽食葵价格再次同比提升约10%，但辅料价格回落、能源动力成本维持高位、坚果礼盒提价有望拉升坚果品类毛利率至30%以上。虽因提价间隔较短，公司对瓜子直接提价计划相对谨慎，但公司亦有通过品规调整缓解成本压力的可能。

    盈利预测、估值与评级：考虑到疫情+春节错期对公司22 年底及23 年初的销售影响，瓜子原材料价格提升对公司利润端的压制。下调2022-2024 年归母净利润至9.77/10.89/12.39 亿元（较前次下调4.67%/13.42%/15.14%），对应2022-2024 年EPS 为1.93/2.15/2.44 元，当前股价对应P/E 分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期。