新和成(002001)：维生素价格有望底部反弹 资本开支驱动成长

业绩预览

    预测2022 年追溯调整后净利润同比下降16.4%

    新和成发布2022 年业绩快报，公司预计2022 年营业收入159.32 亿元，追溯调整后同比增长6.8%，主要是得益于蛋氨酸、新材料和香精香料等产品销售价格与销售量同比增长，2022 年蛋氨酸市场价格同比上涨2.3%。公司预计2022 年营业利润43.6 亿元，追溯调整后同比下降14.8%；归母净利润36.43 亿元，追溯调整后同比下降16.4%，基本符合市场预期。利润同比下降主要是由于维生素产品需求下降及部分产品行业供应增加导致维生素价格同比下滑所致，2022 年维生素A、D3 和维生素C市场价格同比分别下降49%/35%/36%，维生素E由于行业没有新增产能且部分企业减产影响，2022年维生素E市场价格同比上涨6.8%。

    根据业绩快报测算，公司4Q22 营业收入40.22 亿元，同比下降6.1%，环比增长8.8%；4Q22 归母净利润6.32 亿元，同/环比下降34.0%/20.7%。4Q22净利润同/环比下滑主要是由于维生素产品价格下降所致，4Q22 维生素A、维生素E、维生素D3、维生素C市场均价环比下降14.4%/2.7%/14.5%/8.3%，同比下降64.9%/9.5%/46.9%/48.7%。

    关注要点

    主要维生素价格处于历史偏低水平，需求改善有望驱动维生素涨价。由于市场需求弱及部分维生素品种供给增加等影响，2022 年主要维生素产品价格逐步下行，目前维生素A、维生素D3、维生素C以及部分B族维生素等主要品种价格处于历史底部位置。往前看，随着行业库存的逐步消化，以及我们预计下游养殖行业盈利有望逐步改善，将驱动维生素需求回升，维生素价格有望逐步回升，尤其是供需格局较好的维生素E等品种价格有望继续强势上涨。

    资本开支驱动公司继续成长。公司规划继续扩建PPS、蛋氨酸等产品产能。

    同时公司计划继续拓展香料品种种类，形成多品种全系列；新材料板块规划建设的己二腈及尼龙66、HDI等产品市场容量较大，我们预计有望成为公司重要增长点；生物制造方面，公司将在合成生物学方向持续布局，打造生物制造竞争力。

    盈利预测与估值

    由于4Q22 起维生素产品价格下降，我们下调2022/23 年盈利预测8%/4%至36.43 亿元和45.10 亿元，引入2024 年盈利预测54.67 亿元。目前公司股价对应2023/24 年13.2/10.9x市盈率。考虑到估值年份切换，我们维持目标价24.9 元，对应29%的上涨空间和2023/24 年17/14x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    养殖业盈利低于预期，维生素需求低于预期，原材料价格大幅上涨。