柏楚电子(688188)：收入同比增速逐季改善

收入同比增速逐季改善，维持“买入”评级

    公司发布2022 年业绩快报，2022 年收入8.99 亿元，同降1.5%，归母净利4.86 亿元，同降11.6%，扣非归母净利4.57 亿元，同降15.9%；22Q4单季收入2.47 亿元，同增19.1%，归母净利1.00 亿元，同增12.5%，扣非归母净利0.84 亿元，同降28.4%；22 年收入利润下滑主要是由于疫情影响。

    预计2022-2024 年EPS 为3.33/5.00/7.09 元，可比公司平均23E PE 62.2x（Wind），给予23E 62.2xPE，目标价311.26 元，维持“买入”评级。

    单季收入同比增速逐季改善，股权激励落地彰显信心2022 年公司收入同比下降1.5%，主要是由于疫情影响下游需求释放节奏。

    从单季度状况看， 22Q1-Q4 单季收入同比增速分别为1.4%/-21.7%/1.7%/19.1%，单季收入增速自22Q2 以来呈现持续改善的趋势，我们认为公司有望持续受益于下游需求的恢复。2022 年10 月27 日公司发布股权激励计划草案，首次授予部分业绩考核目标A 为以2022 年度营业收入、净利润为基数，2024-2026 营业收入或净利润增长率不低于100%/150%/200%。我们认为股权激励的高增长目标彰显公司信心，公司有望受益于景气度回升及新业务拓展。

    新业务持续拓展，软硬协同或推进份额进一步提升公司深耕金属切割成型领域，在传统强势业务激光切割控制系统的基础上，积极布局工业软件、钣金自动化、激光头等全产品线，市场空间进一步打开。

    2022 年，公司推进BLT 智能切割头产品升级，支持平面、坡口、切管等多场景切割，产品功能进一步增强。我们认为随着公司持续加大对高功率激光切割控制系统和智能切割头业务的技术研发以及市场开拓的投入，新兴业务或持续推动公司增长。此外，公司积极布局智能焊接、精密微加工领域，第二成长曲线有望逐步打开。我们认为，公司凭借软硬件协同优势，市场份额有望进一步提升。

    有望持续受益于下游景气度恢复，第二成长曲线有望逐步打开2022 年公司收入受疫情影响有所下滑，但从逐季变化看，22Q4 同比增速明显改善。此外公司在高功率切割系统、智能切割头持续突破，智能焊接为代表的第二成长曲线逐步打开，公司有望持续受益。考虑2022 年疫情影响收入节奏，调整收入预期，考虑公司持续加强产品迭代，上调费用率预测。

    预计2022-2024 年收入8.99/12.37/16.91 亿元（前值9.46/12.31/16.55 亿元），归母净利4.86/7.31/10.35 亿元（前值5.96/7.85/10.64 亿元）。

    风险提示：下游需求节奏不及预期，产品研发进度低于预期。