蓉中电气(872967)：输配电控制设备“小巨人” 下游电网建设需求旺盛

专注于输配电控制设备的“小巨人”企业，2022 年上半年实现营收1.33 亿元蓉中电气成立于2008 年，是一家专注于输配电控制设备制造的国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜、其他电气设备和电气设备安装工程，其中电气设备安装工程2021 年的销售收入占比为46.05%。采用“招投标”和“商务谈判”相结合的直销模式，业务区域集中在福建省内，前五大客户收入占比均接近 50%，客户集中度高，其中最大客户国家电网有限公司收入占比为14.24%。2022 年上半年实现营收1.33 亿元（+6.80%），归母净利润为1003.99 万元（-24.90%），3 年营收与利润CAGR 分别为40.29%、93.2%，毛利率和净利率分别为25.05%、8.84%。

    2021 年我国输配电设备市场规模为1.28 亿元，下游电网建设需求旺盛下游主要为电力系统、国防、采掘、铁路、工业与居民用电等各大电网建设单位以及各类终端用户， 2022 年我国全社会用电量8.64 万亿kW·h，预计2023 年我国全社会用电量9.15 万亿kW·h。2021 年全国220 千伏及以上变电设备容量共49.4 亿千伏安。在工业化与城镇化不断推进下，2017 年-2021 年我国工业用电持续增长，由约 4.36 万亿 kWh 增长至 5.51 万亿 kWh，CAGR 达 6.03%，城乡居民用电由约8702.54 亿 kWh 增长至11743 亿 kWh，CAGR 达7.78%。

    其中2020 年我国城镇居民用电量为6157 亿 kWh。随着新增发电机组的不断增长，国内对于变压器的需求也在持续增长，2021 年我国变压器行业市场规模达到了1509 亿元，预计到2029 年变压器行业的市场规模将超过3400 亿元。2021年我国输配电设备市场规模为1.28 亿元。

    持续加大研发投入进行前瞻性布局，已成为国家电网体系内合格供应商蓉中专注于输配电设备细分市场不断进行前瞻性布局和研发。截止2022 年3 月25 日，拥有的专利70 项，发明专利8 项，掌握变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜等电气设备的核心生产技术。2021 年研发费用为948.32 万元，同比增长16.43%。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至福建、安徽、江西、山西、四川、陕西、辽宁、河北、浙江等多个省份。

    可比公司2021 PE 均值为58.17X，蓉中电气2021 PE 为7.01X蓉中电气市值为2.11 亿元，2021 PE 为7.01X。公司精准定位于输配电设备领域，凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至全国多个省份。随着我国全社会用电量与电网投运总规模不断上升，而输配电设备是保障电网的建设、安全与可靠运行的关键，有望带动公司及公司所属行业规模增长，建议关注。

    风险提示： 市场需求变动风险、客户集中较高风险、原材料价格上涨风险。