中国电信(601728)：天翼云股权变更完成 中国电信铸就强国之云

投资要点

    事件： 2023 年2 月24 日，天翼云科技有限公司股权发生变更。中国电信持股比例变更为83.96%、中国电科5.25%、中国诚通5.25%、中国国新5.25%、中国电子0.29%。

    点评：1、中国电信领头推进“国家云”建设，实现数字经济赋能者转型：中国电信天翼云率先推进“国家云”概念的建设，中国电科、中国电子、中国诚通等顺利入股天翼云；其中中国电子云背靠中国电子PKS 体系，为政府和关基客户提供专属云服务，并与清华大学合作布局数据要素市场，未来有望与天翼云形成协同优势。在数字经济主线之下，以天翼云为代表，中国电信有望推进“国家云”建设，从传统的“管道运营商”转变为数字经济的赋能者，依托下沉式“国家云”护航数字经济健康发展。公司云计算业务持续实现高增长，营收占比继续显著提升，有望拉动估值修复。

    2、“数字中国”规划主线下公司业务空间广阔，低成本支撑AIGC 大模型算力基础设施建设：中央国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，数字经济主线确定性强，规划提出畅通数据资源大循环，构建国家数据管理体制机制，数据要素国家战略定位高，中国电信作为重要的数据要素推进者，有望深度受益。公司作为运营商凭借海量数据，在数字中国的数据要素市场中可参与较多环节，未来业务想象空间大。AIGC 大模型需要庞大硬件投入，公司作为重要的算力基础设施建设者，依靠公司原有网络、IDC 和CDN 等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求；公司已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，未来成长空间广阔。

    3、盈利预测与投资建议：中国电信今年将持续加大派息率，预计达70%，高股息资产凸显高安全边际，估值仍有较大上行空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润289.68、313.67 和356.92 亿元，按照2023 年2 月27 日收盘价，对应PE 17.4、16.0 和14.1 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。