伟星新材(002372)：4Q现强劲回暖趋势 “同心圆”品类持续绽放-奇宝库

预测2022 年归母净利润同比增长6.4%

    公司公布2022 年业绩快报，营收69.4 亿元，同比+8.6%，归母净利润13.0 亿元，同比+6.4%，扣非归母净利润12.7 亿元，同比+6.8%。公司4Q22 营收27.7 亿元，同比+17%，归母净利润5.31 亿元，同比+18%。公司4Q营收略高于我们预期，我们认为可能系新产品增速快于我们预期，公司4Q归母净利润则基本符合我们预期。

    四季度公司营收、利润快速回暖。1）收入快速回暖：公司全年四个季度单季度营收同比增速分别为+12%/+0%/+1%/+17%，4Q22 收入环比亦大幅改善67%（我们估计4Q管道收入或同比增长，而防水、净水等新品类扩张迅速），体现了强劲的复苏动能。2）盈利彰显韧性：4Q22 PPR/PVC价格环比+0%/-7%、同比-9%/-41%，原材料价格继续处于相对低位，我们估计公司毛利率同比有望小幅改善。我们测算公司4Q22 净利率约19.2%，同比+0.1ppt；2022 年加权平均ROE约25.9%，同比-1.1ppt。3）公司扣非利润满足股权激励计划第三个解除限售期条件：公司2022 年扣非归母净利12.7亿元，超过2017-2019 年平均扣非利润的138%（约12.2 亿元），满足解除限售条件。我们预计2023 年公司摊销费用可进一步减少约2000 万元。

    关注要点

    二手房销售快速回暖，家装管有望迎来强劲利好。近期二手房销售亮眼：

    上周15 个样本城市二手房销售面积环比+18%，同比+96%，2 月二手房销售面积同比+72%，二手房销售数据持续给予强支撑，新房销售亦稳步修复。我们认为随着疫情影响消退，经济复苏趋势显现，C端装修与重装需求有望快速回暖，形成对家装管销售的强利好，助力公司管材收入稳健增长。

    零售端壁垒深厚，“同心圆”赋能长远。当前公司主要原材料价格均徘徊于低位，我们认为公司零售端具备深厚的护城河，强定价权下公司有望受益原材料的低位区间，今年毛利率有望温和改善，维持高盈利中枢。中长期来看，我们认为家装管材需求有望保持平稳增长，公司重点培育的防水、净水等产品增长空间亦广阔，公司仍有扎实的需求基本盘。公司近年积极推动区域扩张、品类拓展和渠道下沉，我们看好随着“星管家”服务和“同心圆”多品类战略的深化，公司C端优势有望继续巩固，盈利有望稳健增长。

    盈利预测与估值

    我们暂维持2022e/23e EPS 0.83 元/1.04 元不变，并引入2024e EPS 1.20元，当前股价对应2023/24 年23.9x/20.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至23 年，我们上调目标价24%至31.1 元，对应2023/24 年29.9x/26.0x P/E，隐含25%的上行空间。

    风险

    地产需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。

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