南微医学(688029)：疫情影响传统耗材 2023有望迎业绩反转

本报告导读：

    业绩符合预期，传统耗材受疫情影响较大，2023 年有望恢复；一次性支气管镜等可视化新品有望接力胆道镜，成长空间广阔。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑疫情对公司业绩的影响，下调2022-2024 年EPS 至1.75/2.34/3.15 元（原1.78/2.48/3.32），考虑板块估值水平下降，下调目标价至105.3 元，对应2023 年PE45X，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司发布业绩快报，2022 年实现收入19.8 亿元（+1.72%），归母净利润3.29 亿元（+1.19%），扣非归母净利润2.97 亿元（+7.60%）；2022Q4 实现收入4.68 亿元（-16.14%），归母净利润1.02 亿元（+33.4%），扣非归母净利润0.80 亿元（+18.3%），2022Q4 利润增速高于收入增速，预计与股权激励费用冲回有关，业绩符合预期。

    传统耗材有望恢复，可视化产品开启第二增长曲线。①传统耗材：2022Q4疫情导致胃肠镜等可择期手术量下降，公司常规耗材受影响幅度较大，内镜手术刚性需求只会延后不会消失，参考2020 年疫情下公司收入增速仅1.4%，但2021 年恢复至46.8%；2022 年剔除可视化贡献后收入增速预计不及2020 年，因此2023 年传统耗材业务具备一定弹性。②可视化：2022年公司一次性胆道镜凭借性价比优势放量情况较好，2023 年一次性支气管镜等新产品有望接力，且规模效应提升后将对毛利率产生正面拉动。

    多产品线成长空间广阔。2022 年归母净利率逐季提升，一方面得益于可视化产品规模效应带来整体毛利率提升；一方面得益于公司在研发、销售等方面的降本增效动作，2023 年改革效果有望持续。公司在传统耗材、肿瘤消融、可视化三大板块布局深远，长远发展空间广阔。

    风险提示：疫情反复风险，产品商业化不及预期，研发不及预期等。