经纬恒润(688326)：业绩符合预期 成长未来可期

事件：

    2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入40.29亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长63.26%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长10.75%，业绩符合预期。

    前瞻布局保障订单交付

    2022年公司实现营业收入40.29亿元，同比增长23.5%，保持了稳定增长态势。汽车控制器对MCU需求量大，为解决汽车芯片紧缺的问题，公司主动投资旗芯微、牧野微等公司寻求替代方案。在2022年芯片供应仍紧张且商用车总体销量下滑的背景下，公司凭借前期的布局保障了订单的交付，实现了营业收入的稳步增长。我们认为公司控制器产品布局全面，产品交付质量高，获取各类大单品订单动能强劲，未来市场份额有望进一步提升。

    多因素推动利润大幅增长

    2022年公司营业利润、利润总额以及归母净利润均实现同比50%左右的增长，主要系营业及毛利大幅增长、现金管理利息与汇兑损益增加、以及持有的上下游公司股权价值增加所致。公司重视技术预研及产品研发、员工薪酬高，总体仍处在投入期，利润率相较同行仍有较大提升空间。目前公司在手定点多，后续随着各类产品量产交付，我们认为公司费用率有望稳步下降至行业平均水平，将自身技术与产品优势兑现为经营利润的提升。

    4D毫米波雷达带来新机遇

    作为智能驾驶可选传感器，4D毫米波雷达可以测速、探测距离远、雨雪天效果好，相比传统3D毫米波雷达具备性能优势，相比激光雷达具备成本优势，有望成为L3及以下智能驾驶车辆大量搭载的感知传感器。公司已经在研发48发48收、具备高角度分辨能力的4D毫米波雷达，目前已处于样机研发阶段。我们认为4D毫米波雷达有望重新改变L3以下智驾配置格局，同时也有望成为公司业绩新增长极。

    盈利预测、估值与评级

    预计2022-24 年公司收入分别为40.29/60.51/83.05 亿元， 同比增长23.5%/50.18%/37.25%；归母净利润分别为2.39/3.11/5.27亿元，同比增长63.26%/30.43%/69.23%，CAGR-3为53.31%；EPS分别为1.99/2.59/4.39元/股。考虑到公司技术领先，产品布局全面，引领汽车电子国产替代，维持目标价268.5元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格持续处于高位；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险；汽车MCU芯片紧缺。